百胜成第二大股东

　　据报现在持有小肥羊股权11.32％的3i，以及持股2.6％的PRAX，已与百胜餐饮集团协议，把有关股权售予百胜，而小肥羊的控股股东PW及主要股东BY，亦协议把小肥羊股权4.98％及1.09％售予百胜，每股作价2.4元（扣除末期息约7.6仙计），涉及金额4.93亿元，完成交易后，百胜将持有小肥羊股权约20％，成为第二大股东。PW及BY的出售股份，有待3i及PRAX的出售完成及取得所有监管批准或登记后方可作实。

　　由于PRAX所持2.6％股权现计入公众流通股份之中，而百胜购入股份后将不视作公众流通股份，使公众流通量由26.69％，降至24.09％，少于规定的25％。为维持正常流通量，BY将于3i及PRAX出售后及PW及BY出售前，把部分股份拨出10.03％以实物分派予BY的实益拥有人，该等人士为员工及独立第三者，于完成全部出售后，控股股东将占股权45.88％，百胜占股权20％，公众持股量为34.12％，符合规定。预期出售事项将于6月左右完成，但将不迟于9月底，适当时候小肥羊将进一步公告。

　　小肥羊于去年6月上市，为中国领先的全套服务连锁餐厅营运商。百胜于纽约证券交易所上市，经营多间餐厅品牌，包括肯德基及必胜客等，网络规模全球最大，去年营业额约110亿美元。市场消息指出，百胜已放缓在美国本土的扩张步伐，把目标转向中国等新兴市场，消息亦指百胜不会参与小肥羊的日常营运管理，也不会借助小肥羊进入中餐市场。小肥羊表示，国际品牌与本土品牌的合作，对中国餐饮行业有很大帮助，与百胜的合作中，可汲取对方的管理经验、标准化系统及经营理念。

　　3i及PRAX为私募基金，于小肥羊上市前已持有股份，上市后自然寻求途径套现，是既定策略，不存在看好看淡问题；相信百胜要求持股20％，因而PW及BY作出配合，使百胜成为第二大股东。因此，PW及BY的出售，是以3i及PRAX完成出售为条件，并不一定出售。而定价2.4元，则较当时股价2.62元除息后实际折让5.6％，尽管作价仍低于上市价的3.17元，但以目前市道论，买家的议价能力较强，而大手成交，亦应有折让。公布消息后，股价曾抢升22.9％，至3.22元，已接近上市后高位的3.4元，反映外资入股的刺激。

　　小肥羊以经营火锅店为主，去年年底经营一百二十七间自营餐厅，特许经营店则达二百四十八间，并在蒙古有两个羊肉加工基地，规模为中国最大。除供应集团所需外，亦出售羊肉、火锅汤底及其他调味料予国内批发商，并分批至零售层面，视作全套服务连锁餐厅营运商，店铺除遍布中国各省市外，于港澳台、日本及美加等地亦设有自营店及特许店，小肥羊开业十年，有此规模，其经营自有独特之处。

　　纯利率逐年下跌

　　小肥羊2008年盈利1.28亿元人民币，增长41％；每股盈利13.55分，派末期息7.6港仙。餐厅有关业务营业额10.1亿元人民币，增长34.5％；分类业绩1.678亿元，增长24.8％。销售食品营业额约2.4亿元，增长40.7％；分类业绩增10.6％。特许经营对业绩的贡献减少9.5％，至986万元，是改变特许权费的影响，过去是收取一次过特许权费，已开始按营业额收取若干比例。

　　经营虽然独特，但小肥羊利润率已受到压力，2005年纯利率为11.7％、2006年降至11.3％、2007年再降至9.6％，2008年于剔除特殊项目外，纯利率再降至9.1％。

　　去年的表面纯利率10.1％，似有进步，但其他收入中，包括出售附属公司收益415万元人民币，亦包括豁免可换股债券利息开支846万元，是明显的特殊项目。

　　纯利率的下跌，受多项因素影响，包括食物成本、员工成本，其他经营支出的增幅，均高于营业额的升幅34％，部分与新增店铺有关；去年开设自营店三十三间，但每年亦有新设店铺，不应成为纯利率下跌原因。况且因上市集资，已使财务成本减少1400万元或68％，应有利于利润。还有，去年税项减少10.3％或352万元，有效税率由26.5％，降至18.6％，是税率下跌及获得优惠的效果。去年同店增长由上年的3.2％，升至10％；顾客平均消费由51.16元，升至53.93元；但上座率由1.4；降至1.35（即每枱生意低于两次），已在增加午市商务午餐，以增加午膳时间销额。今年的发展计划，将增加自营餐厅四十家及特许店四十一间。

　　百胜协议购入小肥羊股价是2.4元，按去年业绩（不计特殊项目）计，O是十七点四倍，假定今年增长30％，O将降至十三点四倍；而股价一度升至3.22元，短期已证实过高，已滑落至2.9元水平，往绩O是二十一倍，预期O也达十六倍以上。对饮食业而言，已不宜期望过高，尽管小肥羊与百胜合作，将带来若干效益，亦非即时显现，稍作保留是审慎之计。