上市两度“难产”

    一位经济型连锁酒店行业投资人告诉财新记者，摩根士丹利投资莫泰后曾两度启动上市程序，但都宣告失败。

    据财新记者了解，莫泰第一次是想在海外上市，但终因“股权架构”有问题而放弃。第二次莫泰希望在境内A股上市，但由于原来的海外架构，注册地在海外，很难撤改，而且在2008年到2009年的金融危机阶段，酒店业受到较大冲击，如家快捷的股价“破发”低至7美元。莫泰的业绩也一再下滑，无法符合国内上市的相关财务标准。

    也有投资人表示，莫泰在经济型酒店业中一直颇为“神秘”，信息披露十分有限。从客户体验和投资人尽职调查的情况看，莫泰的定位不太清晰，酒店的装修风格比较另类，也被一些人批为“不知所谓”。一位曾经入住莫泰酒店的商务人士在谈及感受时反问：“你住过莫泰的神秘大床房吗？”又称之“给人感觉不太舒服。”

    最重要的是，莫泰的单店平均入住率仅为76%，刚刚越过经济型连锁酒店71%左右的单店break-even（盈亏平衡点）入住率，而如家快捷的平均入住率高达95%左右，锦江之星的母公司锦江酒店（02006.HK）2010年半年报中公布的入住率也达到84%。

    如前所述，莫泰2010年的账面EBITDA为4亿元，剔除部分租金资本化因素后仅为2.5亿元，如果再扣除财务成本、税收等，莫泰净利润堪忧。“由于本身商业模式的特点，尽管目前已经上市的经济型连锁酒店也都经历了亏损的阶段，但莫泰的业绩在2008年之后下滑，而且一直没能扭转亏损的局面。”某酒店行业资深分析师表示。

    与已经上市的几家同行相比较，明显偏低的业绩和不清晰定位带来的不理想预期，“这种情况下，上市肯定是很难的”，上述分析师表示。

    从同业情况来看，莫泰的直接竞争对手中，如家快捷、汉庭连锁、7天都已经上市，锦江之星依托母公司也能获得理想的资金和管理支持。

    成立于2002年的如家快捷，由首都旅游集团和携程旅行网出资，先后引入红杉中国、SIG（海纳亚洲）等名声不小的私募，并成功于2006年10月26日登陆纳斯达克。汉庭连锁则于2005年由携程联合创始人季琦创建，在顺利获得鼎晖创投、IDG-Accel 中国成长基金、成为基金、北极光创投和保银资本等私募资本的投资后，也于2010年5月在纳斯达克的上市。同在2005年开店的7天连锁酒店，在先后获得英联资本、华平资本、美林和德意志银行的投资后，于2009年11月登陆纽约交易所。

    行业竞争对手纷纷上市，相应的投资人陆续获利而退。面对两次启动上市程序无果而终、管理和业绩始终不如人意的莫泰，摩根士丹利的“焦虑”之情可想而知，及早出让手中股权是最优选择。而对于莫泰管理层而言，趁机抽身或许也是上上之选。

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