经过长达几个月的收购战，如家日前终于宣布以4.7亿美元低于“对折”的低价100%收购莫泰。从最初10亿美元的报价出售莫泰约60%的股权，到此次以4.7折出售全部股权，着实让业内大跌眼镜。

    4.7折的逻辑合理性

    根据此次收购协议，如家酒店集团收购莫泰168国际控股公司全部股权，总价4.7亿美元，其中3.05亿美元以现金支付，其余以每普通股20.185美元，共815万如家的普通股在交易完成时发行并支付（如家的每个ADS股等于2个普通股）。交易预计于今年年底前完成。

    从去年开始，莫泰出售引发众多同业竞购就一直是酒店业的热门话题。

    如此低价究竟是赚是赔？莫泰由大众交通和美林阁于2003年合资成立，注册资金约为1500万元。数年前，摩根士丹利入股莫泰，当时市场消息称，入股比例约20%，价码约2000万美元，若以此计算，当时100%股权应为1亿美元。但这仅是当年16家莫泰酒店的价格，目前莫泰已有281家酒店，以酒店资产计算，应值约17.56亿美元；不过，剔除加盟店后，莫泰144家直营店应价值9亿美元，即接近摩根士丹利最初的10亿美元报价。以此看来莫泰方以4.7折出售有些亏。

    “但其实内部股权很复杂，2000万美元和20%股比的数字并不精准。”上述知情者透露，摩根士丹利当初入股莫泰时正值经济型酒店上市热潮，其原本想让莫泰上市，但却因股权复杂一直未上市，之后摩根士丹利追加投资至约60%股权，创始人和相关方保留其余股权。

    接近此次收购的人士透露，无法上市对摩根士丹利打击不小，且当初入股莫泰的摩根士丹利负责人此后离开，接手者对莫泰兴趣不大，急于想脱手，高价无人接盘后，只能择最高报价者如家。

    “相对来说如家的资金准备和报价条件是最好的。且如家收购莫泰等于曲线实现了摩根士丹利将莫泰上市的夙愿。值得注意的是，如家还以部分股票支付，这是有升值空间的，所以摩根士丹利并不吃亏。”上述人士说。

    整合难题

    除了低价完购，令业者质疑的还有整合。

    “如家要分散精力去平衡数个品牌，而我们7天（SVN.NYSE）可以集中精力发展单一品牌。”曾参与竞购的7天连锁酒店CEO郑南雁侧面暗示了如家此次收购莫泰面临的整合难题。

    “即便对折低价，我们也未必收购，关键不在便宜而在整合。”锦江之星副总裁俞萌称。

    有业内人士指出，因为整合成本过高，当年如家收购七斗星后造成其利润下滑。对此，孙坚表示，七斗星当初无品牌效应，故如家翻牌处理，而莫泰是成熟的经济型酒店产品，已形成品牌，今后会保留，以如家快捷、和颐与莫泰三大品牌并行。

    目前如家开业酒店848家，客房数97321间，行业排名第一。莫泰281家酒店，客房45669间，收购后如家行业老大地位更难以撼动。

    “但有时规模大反而麻烦多，比如加盟店的管理难题，此前有如家的加盟店传出假发票案，莫泰有137家加盟店，这么多加盟商如何管理都是问题。近期还有消息说如家自己的部分加盟商要退出。”一名业者指出，行业内不少项目都是7~8年前签的，根据租期10年左右计算，莫泰很多项目应该快到期了，一旦租约到期，如何续租或是关店都是很大挑战。

    对此，孙坚表示，收购时如家已作评估，会将莫泰加盟商纳入如家加盟管理体系，加盟商有调整也属正常。而莫泰平均租期在10~15年，如家接盘后，莫泰大多门店还留有10年左右租期，故不成问题。“莫泰2010年营收2.62亿美元，很多门店位置很好，且能丰富如家的产品线，所以我们才决定收购，我们看好莫泰的后续发展。”

    业界指出，交易预计到年底完成，其间如家何时介入莫泰后台管理是关键，若早期介入并营运得当则有利于如家明年一季度财报表现，否则可能拖累如家明年一季度财报。