Wind数据显示，截至10月28日，1892家公司披露三季报，剔除金融服务类公司数据和不可比数据后，前三季度1863家公司合计实现营业收入52517亿元，同比增长5.82%；合计实现净利润3082亿元，同比下降12.07%。其中，1697家具有可比数据的公司存货合计为2.3万亿元，与中报时的2.2万亿元相比变化不大。1697家公司存货水平三季度同比增长15.39%，增速与上半年的18.5%相比有所放缓，印证了去库存的发生。

    分析人士认为，本轮去库存属于主动去库存。在此过程中，企业业绩出现整体下滑，尤其是钢铁、水泥、煤炭、化工等中上游行业，由于产品价格下降，前三季度业绩受到明显“灼伤”。但值得关注的是，制造业去库存过程可能已经结束，新一轮补库存周期渐行渐近，但产能过剩局面未有根本改观，新一轮补库存周期对上市公司的正面影响不宜高估。

    营收微增中上游盈利下滑

    济增速放缓对上市公司业绩的负面影响在三季度继续发酵。数据显示，前三季度1863家公司合计实现营业收入52517亿元，同比增长5.82%；合计实现净利润3082亿元，同比下降12.07%。

    分行业看，去库存导致部分上游和中游的行业价格以及盈利能力发生明显下滑，如钢铁、水泥、煤炭、化工等。以化工行业为例，已经披露三季报的185家上市公司合计实现营业收入3725.4亿元，同比增长3%；合计实现净利润1017亿元，同比下降48%。

    行业数据显示，前三季度，化工行业增加值同比增长11.7%，增幅同比减缓3.5个百分点。在产值增长的同时，企业利润水平在恶化。前8个月，化工行业实现利润2074亿元，同比下降18.1%。其中，肥料制造业前8个月实现利润284亿元，增长6.7%。主要化工产品中，贴近上游的产品更符合增速放缓、利润下滑的特点，而贴近下游的农化产品表现有所不同。

    再以水泥行业为例，已经披露三季报的水泥制造企业合计实现营业收入837.5亿元，同比增长2.1%；合计实现净利润68.27亿元，同比下降52.8%。行业数据显示，前三季度，全国水泥产量15﹒91亿吨，同比增长6﹒7%，增速同比减缓11.4个百分点；9月份重点建材企业水泥平均出厂价为每吨317.3元，比上月每吨下降16.8元，每吨同比下降72.9元，降幅分别为5%和18.7%。前8个月，水泥行业利润304亿元，下降53%。

    周转提速制造业剧烈去库存

    Wind数据显示，截至27日，剔除金融服务类公司和缺乏可比数据的公司后，1697家具有可比数据的公司存货值合计为2.3万亿元，与二季度末相比变化不大。不过，分析人士认为，考察上市公司库存水平除了看存货绝对值的变化，还要看相对变化，增速的放缓也可以理解为去库存。数据显示，1697家公司存货值三季度同比增长15.39%，增速与上半年的18.5%相比有所放缓。

    从存货周转率指标则可以更明显地看出，上市公司库存水平在下降。在具有可比数据的1697家公司中，绝大多数上市公司的存货周转率在加快，存货周转天数在下降。

    分析人士认为，三季度，虽然房地产销量经历过一段时间回暖，但由于库存较大，房地产投资数据并没有大幅上升，对中上游产业需求拉动有限。因此，三季度中上游产业经历了一波去库存。制造业处于产业链中游，处于率先步入去库存的序列，而消费行业的库存周期滞后约半年。如果单独看制造业的库存水平变化，去库存的进展在三季度其实十分剧烈，甚至其库存水平有可能在三季度已经见底。

    Wind数据显示，截至27日，制造业板块已经有1109家公司披露了三季报，具有可比数据的1103家公司三季报存货值合计为7434亿元，占营业收入的比重为28.33%，远低于三季度1697家公司存货总额占其营业总收入逾40%的比重。

    去库存的同时，相关公司的业绩出现恶化，而没有遭遇去库存影响的医药、白酒等消费品行业的业绩仍在稳定增长。

    以白酒行业为例，已经公布三季报的8家公司合计实现营业收入511.65亿元，同比增长46%；合计实现净利润202.5亿元，同比增长62.86%。行业龙头贵州茅台[239.82 -0.53% 股吧 研报](241.09,-4.98,-2.02%)三季报显示，2012年1-9月公司实现营业总收入199.31亿元，同比增长46.1%；实现净利润104.2亿元，同比增长58.62%。其中，7-9月净利润为34.24亿元，同比增长106.05%。贵州茅台表示，营业收入增长的主要原因是公司产品销量增加以及产品调价所致。

    底部渐明补库存有望启动

    分析人士认为，上市公司三季报已经印证去库存进展，结合三季度的宏观和行业数据可以发现，本轮库存周期的底部信号越来越明确，新一轮补库存周期最快在四季度启动。

    数据显示，总需求呈现回暖迹象。9月全国铁路基本建设投资642.7亿元，相比去年同期的304.1亿元增长111.3%；相比今年8月的393.3亿元环比增长63%。此外，铁路固定资产投资规模的不断追加，意味着下半年铁路建设投资加速势头明显。

    房地产方面，各地已开始增大土地供应，开发商购地热情升温。数据显示，今年一季度，全国房地产用地出让价款为3777亿元，第二季度为3957亿元，第三季度则增长到5944亿元。招商证券[9.75 -0.81% 股吧 研报](9.83,-0.32,-3.15%)(微博)研究报告认为，这一方面说明了房地产企业拿地热情日渐恢复，房地产开发投资有望逐步回升；另一方面为资金匮乏的地方政府提供土地收入，进而为其开展基础设施建设提供资金支持。

    实际上，最新公布的9月进出口、货币增速、工业增加值等经济数据也出现环比好转，经济底在三季度得到确认成为市场共识。中信建投证券研究发展部董事总经理周金涛认为，本轮去库存周期已处底部区间，未来补库存周期有望启动。而补库存的来临意味着产品价格的上涨和企业盈利水平的回升，但回升程度依然存在不确定性。周金涛表示，在生产成本及资金成本偏高下，经济难以演绎“V”型复苏，在此期间有可能出现反复。

    还有分析人士指出，从库存周期和宏观经济走势等角度看，上市公司四季度业绩可能会企稳，但有一些不确定性因素依然值得关注。例如经济增速下滑时，中小公司业绩表现滞后于大公司；大公司是中小公司的客户，大企业业绩先下滑之后逐渐影响到中小企业。此外，资金价格下降导致中小公司超募资金利息收入减少。