投资要点：

　　从相关部门数据来看,07 年一季度零售行业继续保持快速增长，与我们此前判断相符。从07 年一季度的情况来看,扩张与收购仍是行业主题。我们认为零售业稳步增长的基础尚未改变,未来一段时期行业仍将处于良好增长中,此外所得税法的通过对零售企业构成利好。由于一季度零售业上市公司上涨较多,市盈率水平高企,我们认为短期内零售业上涨空间不大，下调评级至“中性”建议关注业绩超预期的公司和有资产注入可能公司。

　　一、宏观数据持续向好

　　根据相关部门公布的数据来看，零售业经营环境持续向好，与我们06年底时对行业运行趋势的判断基本相符。消费品零售总额持续稳步增长2006 年全年我国共实现消费品零售总额76410 亿元，同比增长13.7%，比05 年同期加快0.8 个百分点，其中12 月份实现消费品零售总额7499亿元，增长14.6%，增速创06 年新高。2007 年新年及春节期间全国消费市场继续呈现旺盛局面，1-2 月累计实现消费品零售总额14502 亿元，同比增长14.7%，较06 年同期增速高出2.2 个百分点。

　　物价指数呈现上升趋势

　　2006 年四季度开始，物价指数呈现上升趋势，07 年1 月仍在高位运行，食品、居住及娱乐仍是物价指数上升的主要原因。

　　消费者信心指数持续上升

　　自06 年下半年开始，消费者信心指数持续上升，至06 年12 月达到96.9，创出06 年新高，消费者对于消费的信心依然充足，有利于行业持续稳定增长。

　　二、扩张与收购仍是行业主题，所得税政策变化带来利好

　　从07年一季度的情况来看，零售行业的发展趋势基本与06年保持一致，扩张与收购仍是行业主题。自06 年底至07 年初，零售业中部分龙头企业均表示了07 年仍将保持迅速扩张的意图。如苏宁电器表示07 年将加快发展速度，全年新开150-200 家店，王府井表示将通过购并等方式加快扩张进度等。如我们此前一系列报告所提出，我们认为零售业此轮景气周期的主要根源来自于宏观经济的迅速增长以及80年代开始的出生高峰期所导致的适龄消费人口的爆发性增长及消费倾向的变化（参见06 年各月行业月评及季度投资策略报告）。在这个大前提尚未消失的情况下，我们仍坚持看好零售业的发展。而与此轮景气周期相适应的，零售企业的扩张与收购也将在较长时期内持续成为行业主题。此外，我们还注意到，外资零售巨头07 年开始明显加快了扩张的步伐，如沃尔玛收购好又多35%股权，华润收购家世界全部股权等，鉴于外资巨头主要集中于超市业，我们仍坚持此前超市业受冲击程度位于零售业之首的观点。

　　3 月16 日，两会完全闭幕，本次会议通过了《中华人民共和国企业所得税法》，自2008 年1 月1 日开始起，内外资所得税将统一为25%，这将对零售行业构成实质性利好。一方面，作为完全竞争性行业，国内零售企业在税收方面享受的优惠一直较少，零售业上市公司06 年前三季度平均所得税率为31%，所得税率下降将直接提升相关公司的业绩；另一方面，由于外资税率较低，长期以来，内资零售企业一直与外资零售企业处于一个不平等的竞争环境中，本次税率统一将有利于逐步扭转这一趋势，使内资企业处于更为公司平的竞争环境中。具体来看，我们重点关注的公司如苏宁电器、大商股份、武汉中百、广州友谊、欧亚集团、东百集团等均有望从税率统一中获利，而一些原本税率较低的公司如重庆百货、通程控股、新世界等获益较小。

　　三、三季度投资策略分析

　　我们对零售业三季度的投资策略建议如下：

　　下调行业评级

　　进入2007 年后，由于行业整体处于景气周期中，业绩增长具有良好的确定性，故零售行业经历了一轮了迅速上涨，沪深300 指数中的零售行业在前2 个月即获得了20%以上的涨幅，经过此轮上涨，零售行业07年平均动态市盈率已达到35X 左右，我们认为即使行业整体增长前景明确，但35X 的市盈率仍处于较高水平之上，我们并不认为在未来几年内零售业可以保持30%以上的复合增长率，从PEG 角度而言，整体行业的PEG 已大于1，未来不确定性增大，我们将行业整体投资评级下调为“中性”。

　　寻找业绩超预期企业

　　如我们此前所说，零售业目前市盈率已于较高的水平上，短期上涨空间已较小，我们认为二季度的投资机会将主要来自于季报业绩超越市场预期所带来的投资机会。根据目前的市场预期及我们的判断，我们认为二季度有可能超越市场业绩预期的公司为苏宁电器、武汉中百。

　　关注资产注入可能带来的投资机会

　　在市盈率高企的情况下，体外资产的注入应是支撑公司上涨的另一理由之一。因此，在零售业上市公司市盈率普遍不低的情况下，我们建议投资者在投资中重点关注有可能带来资产注入的公司。此类公司主要包括新世界、第一铅笔、成商集团、重庆百货、银座股份、兰州民百等。

　　四、重点上市公司分析

　　大商股份（600694）

　　从公司的资产质量及经营能力来看，我们一直认为公司在百货业中占据毫无疑问的龙头地位，目前公司在东北地区的市场份额仍有进一步提高的可能，而在东北以外地区的扩张也正在展开。尽管由于种种原因，公司在短期内释放业绩的动力较小，但从长期来看，公司仍具有较强的投资价值，故维持“推荐”评级。

　　苏宁电器（002024）

　　经过06 年的调整，公司管理改进的效果于06 年四季度开始得到体现，单季的费用率与05 年同期相比出现大幅下降，而这一趋势在07 年应可继续得到体现，此外，管理上的改进还使得公司在单店质量上出现提升，我们认为公司仍处于迅速增长阶段，07 年业绩有望超越市场预期，维持“买入”评级。

　　银座股份（600858）

　　公司在山东省具有得天独厚的地位，我们相信公司在山东地区的发展将呈现迅速而健康的趋势，但目前股价仍处于偏高状态，也影响了公司进行资产注入及股权激励事件的积极性，从短期来看，我们认为公司价格大幅上涨的可能性小，给予“观望”评级。

　　东百集团（600693）

　　东百大楼改造效果的逐步显现及东方百货的逐步成熟将为公司带来稳定增长，公司成功收购元洪城后使得公司在福州市的布局更为完善，预计元洪城07 年开始即可贡献一定利润。我们对公司近三年的增长具有充分信心，但考虑到目前的高股价可能对公司股权激励产生一定不确定性，我们给予“推荐“评级。

　　武汉中百（000759）

　　公司在湖北省占据绝对优势，如我们调研报告中所提出的，05 年前公司业绩增长缓慢主要缘于前期店面较少，后期开店速度加快摊薄了前期利润所致，05 年将是公司业绩的转折点，05 年后的几年内公司业绩将保持快速增长。加上公司密集布点的策略，将使公司在湖北地区获得较强的区域优势，并降低外资竞争的风险。我们给予“推荐“的评级。