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　　胀水平较高的水平下，股市整体上虽然难有大的作为，不过，对于抗通胀的板块，反倒会凸显价值，其中，特别对处于估值阶段性低点的高端百货业来说，机遇将在调整中出现。

　　百货板块业绩弹性优于超市

　　东海证券认为，通胀下百货业弹性更佳、受益更显著。东海证券从百货、超市子行业中分别挑选出4家典型上市公司，考察它们在2006年～2010年三季度以来各自的收入增长率、扣除非经常性收益后的净利润增长率以及毛利率情况后的财务数据显示，2010年以来，百货业平均收入增长率在20%左右，超市业在13%左右。

　　从扣除非经常性收益后的净利润增长率的维度来看，百货业的表现也明显优于超市业态，2010年二季度以来，百货业保持28%～42%左右的高速增长，超市业增速为20%左右。

　　从平均综合毛利率的维度看，两者近年来均在19%～20%小幅波动。

　　综合3个维度的整体表现，可以看到，在通胀背景下，零售业整体受益，但百货业弹性更佳，受益更显著。

　　据商务部监测的经济数据显示，2011年1月份重点零售企业销售额同比增26.6％，金银珠宝持续增长，电器汽车增幅收窄。通讯器材类增速创历史新高。消费者信心指数持续6个月下降，预期消费平稳增长、食品权重下调背景下，CPI同比上涨4.9%。温和通胀下，百货业受到持续利好。

　　行业估值处于阶段性低点

　　百货行业处于2010年8月份以来的估值洼地。从估值来看，1月底零售板块相对大盘估值溢价98.08%，处于2010年8月份以来的最低位置，不过该行业2006年以来的历史平均溢价71.68%。值得注意的是，百货子行业股价在1月份大幅下调后，2月份继续延续下行的态势，目前估值处于2010年8月份以来的阶段性低点。连锁板块2006年以来历史平均溢价为74.2%，目前相对大盘估值溢价为55.92%，系绝佳介入机会。

　　投资策略方面，在温和通胀、消费升级背景下，零售行业将持续受益，目前行业估值处于阶段性低点，维持行业“超配”评级。

　　建议重点关注：能够抵抗通胀负面影响、估值处于阶段性低点的高端百货股票，这其中包括鄂武商A（000501，收盘价17.46元）、中兴商业（000715，收盘价13.52元）、广州友谊（000987，收盘价24.00元）、银座股份（600858，收盘价21.93元）；受益于金银珠宝、通讯、汽车热销，且处于估值洼地的连锁公司，这包括潮宏基（002345，收盘价32.95元）、老凤祥（600612，收盘价28.96元）、豫园商城（600655，收盘价13.25元）、天音控股（000829，收盘价13.83元）、中大股份（600704，收盘价16.46元）；受益租金上涨、产生外延性扩张的公司，这包括小商品城（600415，收盘价30.59元）。