| 2006：全球资本并购狂热年 |
| 副标题： |
| 作者：笔铭 来源：2007年03月07日 《资本市场》 人气： 时间：2008-6-11 8:27:51 进入论坛 |
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摘 要： 同历史上任何一个年份相比，2006年全球范围内上演的一场场并购大戏无论是成交规模还是发生密度都可谓空前绝后，仅100亿美元以上的并购案在全球就有44起。从市场的活跃程度分析，目前如火如荼的并购热潮不仅会延续下去，而且还将持续升温。这也就昭示着世界经济增长至少在未来的2～3年时间中将保持昂扬向上的趋势。
关键词： 企业并购，放松管制，经济增长，金融业，不确定性，资本市场
热度已经持续了长达6年的全球企业并购在2006年达到了前所未有的高潮。据国际著名的金融信息供应商Dealogic发布的最新资料，2006年1～11月，全球并购金额已跳涨至3.39万亿美元，超过了2000年互联网泡沫时期3.33万亿美元的历史最高纪录，而且这种势头还会延续下去。
同历史上任何一个年份相比，2006年全球范围内上演的一场场并购大戏无论是成交规模还是发生密度都可谓空前绝后，仅100亿美元以上的并购案在全球就有44起。
电信行业成为并购战火燃烧最为激烈的地带之一。这其中主要有：美国电话电报公司斥资670亿美元收购南贝尔公司，创下了今年迄今为止最大的一笔交易业务；全球最大的宽带互联网设备制造商法国阿尔卡特与美国朗讯科技公司达成了一项价值为134.5亿美元的整体合并交易，合并后公司年销售额将达到250亿美元，成为超过爱立信的全球最大无线设备制造商。 原材料和能源领域的资本并购也此起彼伏。如米塔尔钢铁公司出资322亿美元收购阿赛洛钢铁公司，诞生了全球最大的钢铁制造商；美国菲尔普斯道奇公司以400亿美元收购加拿大国际镍业公司和鹰桥公司，象征着全球最大的镍矿企业横空出世；美国新奥尔良的麦克莫兰自由港铜金公司又以260亿美元收购菲尔普斯道奇公司的铜矿开采业，打造了全球最大的铜业上市公司。
金融行业市场整合的声音在本轮并购中显得格外清晰。除了纽约证券交易所出102亿美元竞购欧交所意欲打造全球最大的证券交易平台外，西班牙最大的银行桑坦德银行以120亿美元的价格并购英国的李斯特银行、法国巴黎银行以108亿美元吃进意大利Unipol保险公司、德国最大的银行德意志银行斥资8.59亿美元收购柏林银行，而最近，由美国花旗集团牵头的中外金融财团出资242亿元人民币收购了中国广东发展银行部分股份，国际金融界并购的活跃程度前所未有。
一个又一个的并购故事不断进入了“收官”阶段，而全球并购活动不会戛然而止。国际企业增长协会和汤姆森金融证券数据公司日前双双发布报告指出，到2006年底并购交易的规模将达到3.5万亿美元。
推动并购的力量
扫描企业并购的历史，我们很容易发现每一次并购热潮的兴起往往与整个宏观经济基本面的改善相联。换言之，并购浪潮往往发生在经济周期的上升通道之中，并且在经济增长登至顶峰之前达到高潮。
虽然受能源价格、通货膨胀等因素的影响，全球经济增长一定程度上面临着不确定性，但是，2006年的经济增幅达到5%成为一个没有争论的数据。而依托着经济复苏，企业可以在资产负债表中积累更加丰裕的资金，并不断充实支撑并购的底气和实力。
尤其值得指出的是，几个主要经济体经济的持续升温进一步增强了企业对经济复苏的认可程度，并支持着企业界放心大胆地掀起并购浪潮。最新资料表明，除美国经济因为受到国内房地产不景气影响而略有下降外，欧盟、日本以及亚洲其他国家的经济都处于上升通道，与此相对应的是各国企业的信心指数出现了连续多月的上升。由于并购是企业理性预期之下的主观意愿，因此，只有在预期收益大于预期成本时，企业才会以并购方式扩大生产能力。
资本市场的异常活跃为并购注入了鲜活的血液。2006年1～11月份，全球股市交易总额达5800多亿美元，较去年同期增长47%。与此同时，全球证券市场上IPO的总体规模超过了1400亿美元。交易与投资的空前繁荣使企业经营者相信自己可以通过股票市场完成自己的并购融资。 一般而言，只有当公司股价处于上升阶段时，才能使企业在盈利中获得投资扩张的资本。因此，尽管在2006年中期全球股价历经过了一个月左右的下挫，但下半年后全球股价不约而同地一路高歌。市场人士预测，企业从股市中的盈利增长在2006年将达到12%。实际上，并购和股价是两个相互推动的力量，市场并购能推动本企业股票价格的上扬，而股价的上升又能受到投资者的追捧从而进一步刺激企业热衷于包括跨国并购在内的投资活动。
与股票融资相并行，金融市场融资工具的多元化也极大地削弱了为大型并购交易融资的风险。今年以来，全球公司债券发行量增长21%，突破了1.8万亿美元的关口，使企业获得了为进行并购需要的现金储备。另外，受宏观经济环境总体向好的影响，全球利率水平也一直保持在较低的水平，这令债券收益率和股票回报率之间的差距拉大，从而使得旨在整固行业和获取现金流的并购交易持续占据主导。
需要特别指出的是，全球对于并购所实施的监管措施日渐放松无疑为并购市场带去了福音。美国是最早对公司并购进行管制的国家，但最近一些年，在经济全球化趋势和国际竞争加剧的情况下，美国一改往日立法的指导思想，将原来对企业合并的分析重点从市场结构转向了经济效益，并以经济效益作为评价是否干预企业合并的依据。美国放松对公司并购的法律管制之后，其他发达国家乃至众多发展中国家也逐渐开始效仿。当放松管制成为一种全球性趋势，并购就获得了大展拳脚的机会。
鲜明的时代特征
到目前为止全球已经发生的五次并购浪潮都打上了不同时代的特殊标记。如第一次并购主要以横向并购为主题，第二次并购则以纵向并购为题材，第三次并购则以多元并购为内容，第四次并购以融资并购为特色，第五次并购以战略并购为方向。的确，同历史上的并购过程相比，最新涌动的并购热潮虽然并未出现十分显眼的标志性事件，甚至人们还不能对其进行集中性地概括，但我们仍然能够从并购脉搏的跳动之中感受到其鲜明的时代特征。
与长期以来美国扮演着全球并购的“火车头”不同，欧洲地区在本年度并购中所表现出的市场整合力量格外强劲，这种情况也是最近4年来的第一次。据悉，今年全球规模最大的5起并购交易中有4起是针对欧洲企业的，据汤姆森金融证券数据公司的数据，2006年截止10月为止，涉及欧洲公司的并购交易总额已经达到1.2万亿美元，而涉及美国公司的交易总额是1.14亿美元。
与企业集团继续在并购中担当重要的角色相并行，由私人资本运营公司刮起的并购风云成为了并购市场的另外一道全新风景线。据Dealogic称，2006年，由私人股本出资的并购活动占了全球并购总量的22%，高于2005年的18%。特别是美国最大的私人股权投资公司黑石集团成为了全球最繁忙的私人直接投资基金，全年交易量高达838亿美元。无独有偶，在前不久以97亿美元完成了荷兰出版及市场调研公司VNUNV的收购之后，目前几家私人资本运营公司又出资110亿美元竞购西班牙语广播公司，目前行动正在紧锣密鼓地进行着，预计未来12～18个月之内将有结果。
前事之师，后世不忘。在1990年代的那场并购大潮中，看似天作之合的美国在线与时代华纳最终分崩离析，玛丽·梅西埃带领维旺迪环球踏上了一条灾难性的跨大西洋之旅；马可尼管理层更是展现了商业史上最壮观的一场自我毁灭。而与此同时，并购公司股价的急剧痉挛让投资者大约1340亿美元的财富蒸发殆尽。正是有了前车之鉴，新一轮的并购操作过程更加重视稳健与谨慎。企业的并购不再是由少数人所决定的随意组合和拼凑，而是高举股东民主的大旗的董事会集体行动；并购的重点也不是放在股市的恶炒或人为推动股价升值上面，而是寻求更加灵活的撮合方式，并且寻求并购的企业在估量资产价值时都很守规矩，并购加价一般都在20%左右，是十年来的最低水平。也正是基于这种十分稳妥的并购方式，许多人相信本轮并购热潮将会比前两次更加富有耐力。
营造经济的乐观预期
并购借助于经济成长中的强大力量极力伸展自己的作业平台，而并购所产生的市场效应则更能让经济乐享其成。美国著名经济学家J·弗雷德·威斯通从微观角度将企业并购目标作了如下的归类：（1）消除无效率的管理者；（2）达到经营协同效应和财务协同效应；（3）进行战略性重组；（4）获得价值低估的好处；（5）传送信息；（6）解决代理问题；（7）市场力量；（8）税收方面的考虑；（9）再分配。
无疑，所有这些并购的收益都将随着新组织的出现渐次释放出来，而当一种更富竞争力的微观力量最终形成之后，宏观经济也将从中获得更加强大的支持。
2006甚至今后几年的世界经济都有可能在颠簸之中前行，但全球并购所锻造出的微观基础将在最大程度上减弱经济震荡的周期。能源、服务业、金融业等都从并购中得到了重新焕发活力的条件，扩大再生产的扩张性效应将在滞后一段时期之后得以充分地释放。
实际上，比促进现实经济增长更为重要的是，并购热潮传递出的是工商界对未来经济信心不断增强的声音。这种向上的市场信念不仅让宏观决策者继续推行赤字财政政策和中性的货币政策更加胸有成竹，而且也可以极大地扼制市场中的投机因素。
当然，对于未来经济前景的判识，人们很多时候就像诺贝尔经济学奖得主卢卡斯所指的那样：“我们很难说清我们预期经济增长是因为有经济增长，还是经济增长是因为我们预期了经济增长”。但无论如何，预期是重要的，并有着神奇的“自我实现”的功能，而并购热潮的兴起在预期增长和实际增长之间架设了一条现实化的桥梁。
更加可贵地是，全球并购未来的发展趋势就像一个充满魔力的水晶球，从中我们可以看到更远的经济前景。从市场的活跃程度分析，目前如火如荼的并购热潮不仅会延续下去，而且还将持续升温。这也就昭示着世界经济增长至少在未来的2～3年时间中将保持昂扬向上的趋势。
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