| 中外企业并购动机比较分析 |
| 副标题： |
| 作者：夏同水 来源：2007年03月30日 中国流通经济 人气： 时间：2008-6-11 8:29:47 进入论坛 |
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摘 要： 本文认为，西方发达国家企业并购动机主要是市场导向型、竞争导向型和战略导向型，而我国企业的并购动机则主要是政府及政策导向型、资源导向型和投机导向型，这是市场性、竞争性、战略性、资源性、政策性（即政府的作用）和投机性等多方面因素相互作用的结果。文章提出，企业并购应当从企业长远发展的角度出发，消除非理性的并购动机，使并购真正成为企业发展战略的有机组成部分。我国的企业并购，一方面要进一步规范政府行为，杜绝硬性的行政性行为，更多地使用经济手段，使政府积极科学的作为与市场机制有机结合；另一方面企业要端正并购动机，进行双向及多向思考，注重与目标企业间的优势互补与资源共享，整合双方的优势资源，追求企业的持续发展。
关键词： 企业并购，资本市场，并购动机，企业价值观
一、西方国家企业并购动机分析
西方国家企业并购行为是在多种因素相互作用下的市场行为，并购动机也同样多样化，企业从最初的通过并购来实现企业扩张、扩大规模的并购动机逐步趋向于注重企业战略布局、优势互补、提高企业核心竞争能力，谋求企业可持续发展的战略导向型并购动机。
1.市场导向型动机。以市场为导向，目的在于占领某地区或某领域的市场，提高市场占有率，扩大产品或服务的销售范围，增强市场势力和市场影响力。一方面通过并购目标市场已有企业，利用目标企业的资产、市场地位、生产能力、销售网络等快速进入和占领目标市场，扩大企业销售范围，减少竞争对手，快速实现企业的低成本扩张，从而提高盈利水平和盈利能力。2003年12月，全球最大的化妆品集团巴黎欧莱雅收购中国小护士公司，其主要的动机就在于看好中国化妆品巨大的市场发展空间。另一方面表现为重在强化市场势力，提高对经营环境的掌控能力。
2.竞争导向型动机。通过并购可以消除潜在的竞争对手，收购产品同质的竞争对手或是生产替代产品的企业，稳固自身的市场地位，强化竞争优势，为企业以后的发展铺平道路，巩固和提高企业竞争能力的同时，也能够降低被其他企业并购的风险。
另外并购也是出于减少区域内企业竞争的考虑，同行业企业间的并购能增强互补性，资源共享，提高企业效率，增强企业间技术、信息、管理经验等各方面的协同，大幅度降低成本、研发开支等费用的同时，避免造成企业间多方损害的竞争，以应对国际上更强大、更复杂的市场竞争。2000年1月，英国制药集团葛兰素威康和史克必成公司完成合并，在新药研发费用不断增加，制药企业间竞争越来越激烈，制药企业间并购加剧的情况下，双方合并以谋求企业间在原料采购、营销、研发技术等方面的有效协作，应对新药研发的挑战，降低营运成本，提高利润率和企业的竞争实力。
3.战略导向型动机。（1）战略性转移，开拓新领域。通过并购新领域中的企业逐渐退出衰落的行业，开拓发展前景广阔的新行业，实现企业的战略转移。（2）多元化经营，分散风险，主要通过混合并购的方式来实现。混合并购是指两个或两个以上没有直接交易关系的企业之间进行的并购，主要是相关行业、相关经营领域的并购行为，可以增强企业的市场实力。（3）提高企业核心竞争能力，实现企业持续发展。企业并购的目的主要在于战略性资源的整合及战略优势的实现，在共同的发展愿望和市场利益下取得核心资源的整合与协同，提升和拓展企业核心竞争能力，保持企业长久的生命力和较强的盈利能力。
4.政策导向型动机税收对企业财务决策有非常重要的影响，合理避税往往成为某些企业并购的动机。
5.管理者利益驱动。主要原因有：（1）当公司发展壮大时，公司管理层尤其是高层人员的威望也随之提高，这方面虽难以作量化的计算，但是不容置疑的：（2）随着公司规模的扩大，经营人员的报酬通常也得以增加；（3）管理层希望通过并购来扩张企业规模，使公司在不断变化的市场中立于不败之地，或抵御其他公司的并购。
二、我国企业并购动机分析
我国企业的并购实践只有二十几年的历程，在向市场经济转型的社会经济背景下，起初政府行政性干预等非经济动机明显，政府推动和关注短期效应以及某些投机性并购行为是我国企业并购比较突出的特征。
1.政府及政策导向型动机。我国企业并购动机的政策导向性十分明显，尤其是在经济改革初期，其主要体现在几个方面：（1）消除企业亏损。在政府行政性干预下，优势企业收购亏损企业，带动亏损企业发展，避免企业破产影响社会安定和国家稳定，政府行政性的推动，使政府成为企业并购的直接参与者和主导力量，而经济规律难以发挥作用，并购往往收不到预期的效果，不利于企业的发展壮大。（2）推动企业改组，调整产业结构，优化资源配置。在传统经济体制卜，经济规律不能充分发挥作用，企业缺乏独立性，社会资源通过行政调配，结果往往是资源利用效率低、浪费严重，经济结构不合理，区域经济结构趋同，重复建设现象严重。为实现我国经济的快速转型，解决上述问题，企业并购起到了小可替代的作用。优化企业资产结构，建立现代企业制度，调整产业结构，加快处置不良资产，盘活国有资产存量，加快产业升级，使市场在资源配置中起主导性的作用，提高我国整体经济实力。（3）获取优惠政策。政府为了鼓励企业并购制定了一系列优惠政策，优势企业通过并购亏损企业可以获得某些优惠政策如贷款优惠、减免税收和财政补贴等。
2.资源导向型动机。利用并购获取资金、技术、设备、管理经验、品牌、营销网络等资源是我国企业并购的主要动机之一。（1）买壳或借壳上市。在我国企业融资渠道较为单一的情况下，上市成为一条获取发展资金主要而有效的渠道。但在我国上市额度是稀缺资源，公司上市需要非常严格的条件，因此买壳上市成为很多企业并购上市公司的主要动机。在获得壳公司的控制权之后，对壳公司进行整合，将优质资产注入到壳公司，将不良资产剥离，改善财务状况使该上市公司的经营业绩显著提高，使之达到配股标准实现上市融资。（2）获取专项资源。企业往往为了取得厂房设备、土地、生产技术等进行并购，尤其是在企业的产品或市场扩展迅速，而企业资源相对缺乏时，获取资源要素成为我国企业并购的一个主要动机。
3.投机性动机（1）预期效应。预期效应是指由于并购使股票市场对企业股票评价发生变化，从而对股票价格产生影响。并购对企业有重大影响是股票投机的一大基础，而股票投机又刺激了并购的发生，通过投机从并购市场上获得巨人的资本收益。（2）收购低价资产。由于某些原因，目标企业的股价为能反映真实的价值或潜在价值，从而导致其股票价格低于资产的重置成本。并购方对目标公司进行资产分割整合再以高价卖出，充分利用被低估的资产获取并购收益。公司以低于目标公司经营价值的价格购得目标企业，经过包装改组从中谋取利益。（3）财务性投机。这类并购行为不以生产经营为目的，而是获得股票让渡溢价或其他短期利益的投机性并购行为。通过并购后的有关交易，改变企业的财务指标，影响上市公司的财务数据，避免上市公司被摘牌，继续维持公司的上市融资和配股的资格。
4.其他经济动机。主要包括扩大市场、获取关键技术等。2000年，光明乳业启动全国扩张战略，几年中收购三十多家地方乳品企业，有明显的市场扩张意图；2005年，阿里巴巴成功收购雅虎中国，获得了领先的搜索技术，从而与白身原有的电子商务和网上支付等业务形成互补，整合了企业的核心业务链，提高了企业核心竞争力。
三、中外企业并购动机评析
西方国家企业并购主要是出于市场导向型动机、竞争导向型动机和战略导向型动机的经济动机，并购行为一直围绕着企业利润和市场竞争。相比之下，我国企业并购动机多表现为政府导向等非经济动机，企业缺乏对并购的深刻思考，很多并购行为仍是处于政府的指导推动，而非市场驱动战略导向，现阶段政府导向型动机、资源导向型以及投机性的动机仍是我国企业并购的主要动机。二者的区别主要体现在以下几方面：
1.市场性。据统计，通过并购获得增长的不同原因是：发现新的销售区域占35%，股东权益最大化占20%，增加市场份额占19%，获得新的产品或服务占8%，取得供应链控制占7%，其他占11%。可以看到，寻求新的市场空间、提高市场份额的动机占有绝对比重，而其他方面的经济动机最终也都是进一步谋求更大的市场空间。
在我国企业并购实践的初期，并购动机的市场性较弱。近年来我国企业掀起海外并购热潮，也是在全球严峻的竞争形势下积极拓展海外市场。市场是并购第一性的导向因素，且表现在动机的不同阶段上，但始终是并购动机固有的特质。
2.竞争性。出于应对市场激烈竞争的需要，并购行为是竞争导向作用的必然结果。在西方国家自由市场经济体制下，市场规律能更充分地发挥效应，市场与企业直接发生关系，企业有更强的危机感，企业并购的竞争针对性更强。而且西方企业在强化竞争优势的同时，也在避免竞争对双方的损害，以应对国际上更激烈的竞争。
在我国，由于要通过国家行政规划和政策规范的传递，市场经济规律的作用被一定程度削弱，企业并购应对竞争的针对性表现得不强烈，直接的表现就是并购的方式仍较多的是强弱并购，强强并购还相对较少。
3.战略性。20世纪90年代企业核心能力等概念和相关理论的提出，使企业对其价值观念和发展战略有了更深刻更长远的认识和理解。西方20世纪六七十年代企业全面多元化经营的教训，也使企业开始重新思考企业的战略方向，企业对外扩张开始注重核心能力的培育，注重并购企业间的优势互补和协同效应，以达到技术、知识、资金、品牌、管理和销售网络等资源的共享，通过一项或多项战略计划的实现来赢得核心业务的市场竞争优势，并购双方以各自的核心竞争优势为基础，通过优化资源配置创造大于双方价值之和的新价值。
我国企业的并购行为中同样含有战略的要素，资源、市场、竞争等都是战略规划统筹的方面，但并购动机的战略性与西方国家企业相比在前瞻性、系统性、全面性上还存在差距。20世纪后期到本世纪，我国企业并购也开始注重企业间的互补性、资源的整合与企业竞争力的提高，呈现出逐渐与西方国家企业并购动机趋同的内含特质。
4.资源性。资源是企业并购的实质性标的物，资源性是并购动机固有的特质。相对来说，西方企业着重战略性资源，对资源的诉求更为集中，主要针对目标企业的互补性业务和先进技术及相关开发人员，注重企业核心业务链的整合和延伸。我国企业的资源诉求更广泛、更全面，从技术到销售网络，从设备到品牌等各方面的资源都表现出同样的诉求，十分突出的是对发展资金的渴求，对基础性资源的渴求同样比较明显。
5.政策性（即政府的作用）。对于西方企业来说，政府是独立于企业之外的因素，企业是市场活动的主体，政策是企业的机遇或是威胁。而在我国，政府是企业需要面对的最大的环境因素，不仅是企业的外部环境因素，更是内部的重要影响力量。我国企业并购行为是在国家政策的引导下和行政的推动下进行的，适应着国家政策的一次次调整变化，集中表现出政策性动机特征。
6.投机性。中西方企业的并购行为中同样都有着投机性的成分。西方国家早期在资本市场不完善的情况下，并购的投机性动机很明显，如利用预期效应获取利益的行为就带有一定普遍性，但随着体制的不断完善和法制的健全，投机性的成分逐渐减少。相比较而言，我国企业并购动机的投机性成分较多，而投机的发生多是机制不健全、政策多变的结果。在我国经济转型中，国家政策的不断调整与倾向性以及对不同性质企业的不同对待，一定程度上都促使了证券市场中企业并购的投机行为发生。
四、政策启示
企业并购应当从企业长远发展的角度出发，并真正成为企业发展战略的有机组成部分，才能发挥应有的效应，所以要消除非理性的并购动机，实现实质性的市场化的并购。
从政府方面来说，需进一步规范政府行为。在企业的并购过程中，政府的干预既有积极作用，也有负而影响。政府应更多使用经济手段，使政府积极科学的作为与市场机制有机结合，重在为国内企业并购创造良好的环境；完善并购市场的法律制度环境，引导和规范企业并购行为；加快和完善资本市场建设，健全金融体制，发展多元化的融资渠道。
从企业的角度来说，企业并购要有丰富的战略性要素，端正并购动机，进行双向及多向的思考，注重与目标企业间的优势互补，资源共享，整合双方的优势资源，实现竞争优势在双方之间的转移和融合，增强企业长远获利能力，提高和拓展企业的核心竞争能力，追求企业的持续发展。
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