一直有观点认为，许多地产和商业零售公司的地产溢价应该在账面上体现出来，该类股票存在价值重估的巨大空间。近期市场炒作的一条线，无疑就是围绕价值重估展开，其中对地产的重估是主流，主要又分为商业地产价值重估和搬迁土地价值重估两类。

　　商业地产价值重估，是由于大部分商业类上市公司的资产采用历史成本法计价，财务上并没有真实反应其实际价值，在人民币升值背景下的外资并购使得人们对这种背离主动纠偏，而明年１月１日起将实行的新会计准则，则再度引发了对于商业地产重估的热情，成为商业股反复活跃的原因之一。尤其是自２００５年６月财政部出台单项会计准则征求意见稿以来，地产、商业板块一直为市场所关注，２００５年四季度，地产、商业股整体表现强于大盘，今年一季度地产重估概念股再度出现大幅上涨走势。

　　地产重估是双刃剑

　　从实际情况分析，新会计准则对商业、地产类股票价格影响是存在的，理论上单独使用净资产重估方法，可能发现多数商业公司都有不菲的价值，由于市场反应是非常灵敏的，主力资金也会依据这一题材进行炒作。但是如果真正按照公允价值去衡量，实际上并不会像市场想象的有那么大的升值预期，考虑行业和地区竞争状态，很多公司的资产重估升值在相当长时期内都无法转化成商业利润的提升。从现金流角度看，企业也不愿意使用公允价值，因为企业会顾及到评估增值带来的成本增加，进而导致税收的增加。更何况好多公司也不愿意自己的＇家底＇被人知道。这也可以理解为在总收入不变，税收增加，则意味着现金支出增加，意味着公司账面的价值不能变成实际利润，企业还是要付钱的。因此，我们认为商业零售行业状况的整体转好，才是一个实实在在支持该板块走强的重要因素。

　　销售业绩明显增长

　　商业零售类公司整体经营业绩复苏，上市公司近几年经营业绩呈现明显上升势头。２００５年，商业零售类上市公司继续保持增长势头，大多数上市公司在经历了低谷的淘汰过程后，找到了较为适合的盈利模式，通过内部整合、加快扩张步伐和兼并重组等方式，在整体规模和经营利润上均取得了较大幅度的增长。从政府态度及相关政策措施来看，商业零售业仍具备长期增长的基础。

　　截至本周，有３３家商业零售类上市公司公布２００５年年报。据统计，３３家商业零售类上市公司实现平均每股收益０．１９７元，苏宁电器、大商股份和Ｇ食品以１．０５元、０．８３元和０．５６元的每股收益，分列商业类公司业绩的前三位。从发展趋势看，今后２到３年，商业零售行业仍将处于较高的景气周期，基本面向好为股价上升奠定了基础。

　　并购推动股价上涨

　　与此同时，举牌并购将大大促进商业零售类公司股价上涨。近年来我们可以看到，这种大规模的产业整合早已开始，并且方兴未艾。商业零售业的大规模整合在２０００年至２００１年就在酝酿和实践，大商集团通过收购的方式整合东北零售业是一个突出的代表。２００２年实际上全国范围内区域性的整合已经开始，包括上海、北京、南京、广州、武汉等传统的商业中心城市都在积极尝试。其中上海作为中国的商业中心，得风气之先。由于传统上国有资本在零售商业中的主导地位，因此通过国有资本这一利益主体来整合零售业成为了理所当然的先行模式。

　　在国有资本积极整合零售业的同时，另外两种力量－－民营资本和外资也逐渐成为整合国内零售产业的主导，使中国零售业的重组整合变得更加异彩纷呈。尤其民营企业加大介入百货零售行业，举牌并购百货类上市公司现象不断发生。民企看中的是商业零售上市公司日益稀缺的网点资源和潜力。如杭州西子集团与＂银泰系＂（举牌持有百大集团）展开了百大集团的控股权之争。随着百大集团的股改进行，两家民营企业的控股权争夺将会趋向白热化。整体看，２００４年以来，Ａ股市场零售类上市公司被并购的案例已经不少，包括南京中商、南京新百、百大集团、成商集团等，这些被收购的上市公司一般具有两个显著特点，一是股权结构比较分散，大股东持股比例低，不管是通过协议转让还是二级市场收购很容易取得公司的控股权；二是上市公司本身拥有当地最好的商圈资源和经营网络，同时公司经营状况尚可主业比较清晰，历史遗留问题较少。

　　投资机会和重点公司

　　重点关注：一些公司可能成为被并购的目标公司，包括Ｇ中百、新华百货、Ｇ合百大、Ｇ商业城、汉商集团、长百集团等，其中Ｇ中百、新华百货两公司质地最好，一方面这两公司在区域性经营方面已经走出自己的一条成功路子，业绩稳步增长，而且两公司股权结构分散，大股东持股比例极低，两公司成为大型零售商并购对象的可能性非常大，可以跟踪。

　　针对商业股，我们认为有两类投资机会，一是盈利能力强、资产低估、现金流获取能力强的在知名商圈拥有众多低估商业房产的行业龙头公司股；另一种是拥有低估的商业资产、良好现金流获取能力以及股权分散并且股价较低的个股。在反复比较的基础上，重点可关注友谊股份、百联股份、Ｇ综超、王府井、北京城乡、津劝业、东百集团、Ｇ中百和Ｇ穗友谊等公司。前几家是百货行业的龙头公司，地处我国政治、经济发展中心上海和北京，扩张模式基本定型，发展前景乐观。后几家公司基本面已经进入上升周期，所在地区经济发展潜力较大，而目前市场价格适中。