“多层次资本市场”是个老生常谈的话题，过去我们谈了多年，但最后却陷入了两个误区。一是以“多品种”的讨论来替代“多层次”的讨论，时而谈股票时而谈债券，结果什么也没谈清楚；二是以“板块”概念来取代“多层次”。在2004年紧锣密鼓推出的“中小企业板”，入市标准都遵从《公司法》，不可能与其他上市公司有所差异。最多是行政方面做了些许安排，充其量是在排队等候审批的2000家公司中，先批技术含量高的或先批股本总额少的上了市。试想深沪两市，本来就已经是最高层次的股票市场，再怎么构想又怎能孵化出一个“多层次”来呢？

　　多层次股票市场在市场经济中的功能定位非常明确，一是要为包括中小企业、高技术企业、民营企业在内的各类企业，提供权益资本的融通渠道；二是要为包括个人和机构在内的财务投资者，更多地提供获取投资回报的股权手段。

　　在现代化金融的市场经济国家，金融业无不是以民间资本为主逐步发展起来的，其演化的常态必然是先小后大，先区域后全国，这就很自然地形成了多层次金融，根本无需政府去特意构筑。

　　17世纪初，东印度公司等早期的股份公司设立之后，英国的股票交易开始流行。而最早的有组织的股票交易市场，是1792年始建的纽约证券交易所。可见在这200多年间，场外交易、柜台买卖是股票市场的唯一层次。各地各类证交所经过几十年的竞争与合并，才奠定了今日纽交所的基础。而今全球交易量最大的NASDAQ股票市场也是由最初的“粉单”场外交易市场，逐步到柜台交易，而后才到全美电子自动报价系统，故此完整含义的“纳斯达克”应该包含有四个层次的市场：纳斯达克全美市场体系、纳斯达克小市场体系、OTCBB、粉红单市场。整个演进过程是从小到大，并没有图大弃小。由此可见，区域性的场外交易和柜台买卖，作为最低层次的股票市场而存在，发挥着不可替代的功能。

　　一言以蔽之，区域性、多层次市场是构成全国性市场的基础，这就是我们常说的“筛子理论”，看似简单但却蕴涵着市场经济的精髓，渗透了顺其自然的事物成长变化规律。不管什么市场，都必须是多层次的，由繁华大都市到无数中小卖场，再到街道里弄星星点点数不清的小商埠。

　　中国实行的政府主导的集中型金融制度，故此我们的股票市场必然是反其道而行之：一开始就建立了适合大企业的、最高层次的、全国性的深沪两市，适合一般企业的、初级层次的、区域性的股票市场则付诸阙如，寡头垄断市场的结果是高成本低效率。

　　可见，中国资本市场要想上正轨，还未能触及市场的根本体制弊端。故此从中国资本市场发展长远计，当下改革的重心要逐步培育那些能够提供基础服务、能够满足普遍性需求的金融机构及市场。如此注定了中国金融发展的轨迹与市场经济常态恰恰相反，是先有大的再补小的，先有全国的再补区域的，先有政府的再补民间的，先有最高层次的再补初级层次的。就好像在有了大学的情况下，再补建中学和小学。“多层次资本市场”———中国迟早得回头走这条路，越晚走代价越大。