2004年6月，国美电器宣布香港上市公司中国鹏润已经通过收购一家名为“海洋城”的外资公司，实现了对国美电器的控股。同时，公司董事会提议，将在香港联交所挂牌的“中国鹏润”更名为“国美控股”。至此，国美为自己艰辛的上市之路画上了一个完整的句号。

    7月，苏宁电器在深交所中小企业板正式首发2500万股A股并接受股民网上申购。回想去年的联华、物美上市，2004年零售资本市场风景更佳。

    内资企业之间的角逐与12月11日零售市场的全面开放，几乎使所有的内资零售企业对资本市场显现出前所未有的“一往情深”。但是，上市融资后财富的剧增是否就意味着中国零售企业的强大？

    上市为零售企业带来了什么“一项资产只有放到资本市场，才能知道它的价值。资产上市前卖与上市后卖差别较大。”华润万家的宁高宁这样认为。尽管香港中文大学教授郎咸平在日前表示，华润最好的做法是将华创的五大行业分拆卖掉，而不是分拆上市--分拆上市解决不了华润创业业绩下跌的事实。但宁高宁仍执拗地坚持“分拆上市”。

    宁高宁的执拗不无道理。有关零售专家指出，零售业上市主要目的有两个，一是通过股市圈钱，二是强化内部机制。任何一家零售企业都希望做强。通过圈钱，迅速做大然后做强，成为大家公认的一条捷径。

    7月21日，苏宁电器上市，使得张近东用26.8％的股权换回3.95亿元人民币现金的融资任务超额完成。2004年10月12日，“观澜湖

    2004胡润百富榜”在上海发布，国美电器的黄光裕成为中国内地新首富。有业内人士称，通过定向配发和两次可换股票据的发行，中国鹏润3年后的市值有望高达210亿元人民币，而黄光裕个人97.2％的股权也将坐拥204亿元资产。

    从各零售企业的年中报表中我们也可以看到这样一组数字，王府井实现主营业务利润34885万元，同比增长37.19％，净利润2594万元，同比增长1552.17％；武汉中百主营业务利润达20978万元，同比增长16.61％，净利润1108万元，同比增长31.40％；华联综超利润总额达5290万元，同比增长51.26％，实现净利润3605万元，同比增长155.54％；大商净利润8448万元，同比增长45.14％。

    上市融资究竟给零售业带来了什么，不言自明。

    利润增长能否支撑零售发展

    当人们在艳羡公司因上市而得到的铺天盖地的财富并且为报表中企业利润的大幅上升而欢天喜地时，有业内人士提醒人们应该看到浮华背后的隐忧。日前，一位投资银行界人士指出，许多上市公司都存在主业占比小及主业利润单薄，利润多来自对外投资以及重组等非经常性损益的现象。这对于零售业上市公司亦然。

    首先，对零售业而言，主业占比小、业态分散问题显得尤为突出。据有关调查显示，56家商业上市公司中，主营业务全部是纯粹商业零售的几乎没有，大多都涉足其他领域，如房地产、医药、科技等，并且主营业务成本较高，盈利能力差，很多公司的净利润来源于非商业零售领域。2003年度，56家商业上市公司的毛利润率平均为

    18.12％，而外资企业平均是20.56％；56家商业上市公司的净利润率平均为2.25％，而沃尔玛则为3.5％。

    其次，主业利润单薄也成为零售业上市公司发展的瓶颈。该人士指出，考察上市公司价值和增长前景的重要指标之一，是扣除非经常性损益后的净利润，即在净利润的基础上扣除投资收益、营业外收支等非经常性项目的影响。

    从现在零售业的情况看，既便是主业较为突出的公司，其利润也多出于各种投资及营业外收入等非经常性收益，使得主业利润十分单薄，从而利润的稳定性不足，缺乏持续增长前景。

    在王府井年中报表中显示，包头王府井百货责任有限公司的投资收益占净利润的14.7％，成都王府井的投资收益占到46.08％，北京双安商场投资收益占到49.56％，而广州王府井则占到了53.29％的高比，其中占负比的只有重庆王府井和石家庄王府井及一家房地产公司。日前，一投资人士谈及王府井股份时，建议果断介入。

    而为此话做注释的则是王府井百货副总刘冰在年中对今年下半年工作的展望，“收购、重组和资本整合一定是王府井百货下半年的重头戏。”与此雷同的是，另一位投资人士在得出大商股份“仍具潜力”的结论时，也以“从公司发展目标来看，公司以后的扩张主要以收购为主”为依凭。由此可见，相关管理层关注的多是并购、重组等资本运作之类的概念。换句话说，零售业本身的价值及经营能力的提升尚不在这些决策者的案头之上。

    当我们绕到零售上市公司利润增长的背后，不得不为零售业本身的发展担忧。

    零售企业发展到底靠什么

    业内人士指出，本土零售企业应该在苦练内功的同时，与跨国公司进行多层次、多层面和多层级上的竞争。一方面，我们可以通过资本运营一举打破多年形成的旧式商业格局、经营手段和管理模式的桎梏，使全行业站在新平台上参与国际竞争；另一方面，我们所谓的“冲顶”必须建立在一个坚实的“大盘”上--本土消费基础和本土零售业市场化发展的前提之下，否则就是地地道道的“垃圾股”。

    摒弃浮华，揭示真象，找到自身的优劣势，做实每一家店成为中国零售企业的当务之急。上海一大型超市高管在接受记者采访时表示，内资商业的管理水平并不低，如果有一个更好的机制与系统，内资商业的利润空间与业绩潜力是非常大的。内资商业并不是没有优势，但以非智力型优势为主导，包括网点、人才、设施拥有低成本的资源、政府的支持、对本地情况的了解以及经营规模。主要的问题是经营体系缺乏智力型优势，如在商品管理技术、经营分析技术、物流配送技术、营销技术、信息技术、产业专业化经营技术等方面的个体经验与集体经验都比较缺乏，取人之长、补己之短才能走实脚下的路。

    可见，上市融资只是我们提升和实现企业价值的一种手段，它可能帮助零售企业走向成功，但它不是必由之路。对零售上市公司利润的大幅上升，我们也只能持一种暂时的欣赏的态度，同时为其缺乏持续增长的动力而抱遗憾。