巴黎百富勤中国总经济师陈兴动

中国经济十大矛盾

■陈兴动/演讲

  在我看来，中国经济已经进入了改革开放以来最复杂的时期。 中国经济存在十个矛盾；难逃两个宿命：第一个宿命是，人民币必然走向升值；第二个宿命是，人民币走向升值以后资产必然要走向泡沫。
    我认为，现在调控中国宏观经济，要着眼于长期的中国的问题，关心中国的长期稳定。
    中国经济有十个矛盾。
    第一个矛盾就是高增长、低通胀。
    第二，低价格、高投资。价格低不利于投资，投资在高速增长，但大家怎么就不顾回报地去投资呢？
    第三，低消费者价格，但各种各样的资产价格在膨胀。资产价格井喷的力量刚刚表现出来。钱多了要寻找出路啊，这方面的价格上涨了，另一方面的价格肯定上不去。
    第四，产能过剩与高投资。国家发改委谈得最多的就是产能过剩，但中国的投资一而再、再而三地增加。
    第五，高贷款、存贷比下降。贷款与存款的比例是在下降的。这是一个矛盾，一方面抱怨银行贷款增长过快了，可是银行的存贷比还在下降。
    第六，成本在上升、国际压力在上升，但出口仍然继续高增。为什么中国的出口仍这么强？
    第七，高出口、低进口。今年的贸易顺差可能会比去年大，去年是1021亿美元，今年可能会超过1300亿美元。
    第八，如果把消费社会零售总额作为消费的一个代表，它的增长快于城市可支配收入。这本来应该是减少储蓄的，可现在储蓄的增长还要快。这说明收入增长肯定是低估的。
    第九，政府认为房价上升太高，但居民支付能力却在上升：抵押贷款占房屋销量的比重一直在下降，现在大约才40%。
    第十，人民币升值压力大，但是中国政府在短期内难有作为。
    把矛盾摆出来之后，我想谈三点。
    第一点，中国的经济增长是低估的，全国经济普查在一定程度上已经证明了。中国是处在第二阶段的工业化，高增长始终是不可避免的。在这个阶段，不能够说经济增长速度快了，就一定是过热，得不出这个结论。
    第二点，中国经济究竟有没有问题呢？显然是有问题的。现在明显的是钱太多。银行存贷比大幅地下降，表明银行有大量的钱可以出去。
    总结到一个问题上，就是人民币升值的问题。
    好像全世界的人都知道人民币必然升值，人民币升值是一个宿命，我想有两个宿命。第一个宿命是，人民币必然走向升值；第二个是，人民币走向升值以后资产必然要走向泡沫。然后一个结论是，泡沫总有一天要破灭。如果同意这两个宿命的话，你是让它尽快到来还是尽可能慢点？像一个小孩，生出来必然会死，你想让他7岁死？50岁死？还是100岁死？
    现在的问题就是能不能避免重蹈日元升值的过程。
    客观来讲，中国无论如何不能跟日本当年的情况相比。
    中国现在的城市人口的人均GDP大概在3000美元到3500美元之间，到了日本1974年的水平。日本1974年到1985年之间已经有所升值，但基本上还采取了固定汇率制，到了1985年的时候，由于西方社会的压力，日本开始进入了快速的升值过程。
    1985年的日本已经完成了工业化，日本的GDP当时按照360日元兑一美元计算，当时日本的人均GDP已经达到了13000美元。
    如果中国现在的情况特别类似于1985年的日本的情况，那中国就很惨了：第一，中国的工业化没有完成，还需要15到20年的时间；第二，中国人均GDP按城市来算，也不到3000美元到3500美元，而且还是今天的美元，不是70年代的美元。中国如果进入到人民币大幅度升值的过程当中，意味着中国有可能葬送继续工业化的进程。
    中国人为什么就会比日本人聪明而不掉入那个陷阱里去？我没有答案。
    换句话说，中国现在用汇率作为杠杆来调整经济，我认为做不到。我认为，现在调控中国宏观经济，要着眼于长期的中国的问题，关心中国的长期稳定。
    第三点，政府想去解决什么问题呢？现在闹不清楚了，是解决现在钱太多的问题，还是人民币不能升值的问题？
    中国人民银行现在采取的办法主要是三点，第一点，提高利率。我不反对提高利率，但提高有没有用呢？提高利率之后，现在银行肯定很高兴，利差扩大，肯定会促使他们去贷款。企业方面，企业可以分为三类，第一类企业就是特别好的企业，第二类企业就是特别差的企业。特别好的企业和特别差的企业肯定不在乎27个基点、50个基点，还是100个基点。
    大量的要依赖银行贷款的是中小企业，中小企业恰恰又是现在就业吸收能力下降的，而今年肯定是改革开放以来第二个就业高峰期，矛盾很大。
    第二条，叫做窗口指导；第三条，禁止地方政府向贷款提供担保，其他的还有一些其他的办法。
    这三条基本办法是什么？都是从需求的角度来讲，把板子打在需求上。需求是不是能够降下来？我觉得这很难，回过头来也没有解决问题。
    银行有这么多钱，银行现在又是上市，它有三个压力。第一它有钱；第二它有压力，它上市了，它的利益机制已经变了，现在是市场的压力大于它听政府的了；第三，资本一定会找出路。
    现在需要做的是，把供的能力解决掉。
    中国货币增长的主要渠道，就是外汇储备的增加，对外汇储备的增加以后能不能做百分之百的对冲？人民银行如果不做，可不可以通过调整资本金的办法来调整？

国务院发展研究中心宏观部副部长魏加宁

泡沫趋势恐难阻止

■魏加宁/演讲  

 我最近刚好在做一个关于日本当年经济泡沫的研究，对比当时的日本和中国经济当前的状况，确实有一些很有意思的特征。
    比如，当年日本泡沫经济破灭之前的状况是：一方面，日元承受巨大的升值压力；股市火爆；包括房地产价格、地价也上升极快，当时有大量的银行资金直接或间接地进入了股市和房地产行业；还有一个特征就是，当时日本的CPI(消费物价指数)也表现得很稳定，所以日本央行迟迟没有采取什么行动，一直是比较宽松的货币政策。
    从这些特征来对比中国当前的经济形势，我们能看到很多相似的现象：人民币目前还没有大幅升值，但压力很大；这几天，股市也出现井喷，还有其他资产市场，就像你们报纸写的《中国资产市场井喷》，房地产价格居高不下，这也是和日本当时相同的现象，而且，我们的CPI也看着挺好，比较稳定。
    为什么我觉得日本的教训特别值得我们借鉴呢？日本在泡沫破灭之后自己总结当时没有及时采取什么措施的原因，就是因为他们当时的CPI比较稳定，所以央行一直坚持宽松的货币政策。
    CPI的指标当然可以用，但是日本的这个教训就是，光看CPI是不行的，还要看资产价格。日本当时的央行行长在退休之后，几次来中国在人民银行演讲时都提到这一点，他说当时没有采取行动，很重要的一点就是因为他当时只看CPI，不看资产价格。
    所以，当时日本经济泡沫的一些基本特征，好像中国在目前这个时期都具备了。当然，我们有很多自己特殊的原因，比如，股市好是因为股改，房地产是因为房改后的需求大了等等。每一个单独市场的向好，都能看到它有它单独的理由，但是，把这些综合起来看，至少从表面上，我觉得和当时日本的状况是有相同的趋势的。所以我确实觉得目前中国经济的当务之急是防止泡沫经济。
    当然当时日本的状况和中国目前的状况也有一些不同之处，除了中国是城乡二元经济等等之外，还有两个非常不同的地方：一个就是，当时日本的银行业还比较健康，没有多少不良资产，而我们银行已有不少不良资产；还有一个地方就是，当时日本的制造业确实是非常好的，是真正的“日本制造”，而我们现在所谓的“中国制造”，严格意义上只是“中国加工”，甚至“中国组装”，并不是真正的“中国制造”，更谈不上是“中国创造”。所以我现在非常担心，中国一旦在这种情况下出现泡沫经济的话会是个什么状况，而且这种局面下是很容易产生泡沫经济的。
    中国现在面临的压力也和当时的日本不一样，现在市场的力量更大，市场的压力可能会比当年七国联合起来的压力更大。
    所以目前这个时候我确实很担心。因为你看着它好像就要形成一个泡沫经济，但是好像又没有一些具体的办法可以阻止这个方向。现在的宏观调控可能是需要一个与形成泡沫的方向相反的政策，比如金融政策上，不要在升值的时候，还保持一个宽松的货币政策，这点可以从日本的教训中得出结论。
    政府光“堵”是不行的，哪儿出了问题，就赶紧去堵哪儿，觉得房地产有问题就去堵房地产，觉得股市井喷了，是不是要去堵股市，这是不行的。我觉得，应该有一个整体上的制度安排，就是现在钱很多，你要让这些富余的资金去它该去的地方、需要的地方，政府的宏观调控应该引导这些富余资金去最合适的去处。
    那么去哪儿呢？我想真正能够救中国的，还是要有所谓真正的“中国制造”，我觉得“自主创新”可能是中国惟一的救命稻草，中国将来如果不走这条路，那泡沫无非是迟早的事，从所有国家的经验来看，从来没有泡沫不破的。所以，我觉得我们现在需要想方设法，把这些过剩的、多余的资金，都引导去自主创新。我们之前也刚和科技部合作，研究自主创新的一个课题，就发现中国目前的科技创新，一个很重要的障碍恰恰是资金跟不上，我们也提出了一套方案，引导资金去支持科技创新，包括金融体系方面，去服务于“自主创新”的战略。但目前看来，推进得非常困难。
    如果对比前年2004年那轮宏观调控，我们能发现中国和日本还有一个不同点就是，当年日本经济泡沫之前，可以说举国上下都是头脑发热的，对于股价、房地产价的上涨，它们从政府到学界到媒体，都说是好事，没人觉得有问题，所以它在全国形成了一种一致的氛围，泡沫经济的形成也跟氛围有关。
    而中国这么多年来，实际上是老有泡沫的，但是从1993年以来，基本上是一旦有些方面有一些泡沫，政府随时发现就把它捅破了，发现一点就捅破一点。从这一点而言，我们比当时日本比较好的一点就是，我们无论官方还是学术界，始终还是对经济保持着比较冷静的头脑的，一直都保持着警惕。
    当然，目前对于调控经济，我觉得我们一直没有找到很好的办法，上一轮的宏观调控措施有些地方有可能是值得反思的。在目前这种复杂的形势下，我觉得对于宏观调控的手段和方式，确实值得大家好好研究。

中国银行全球金融市场部总监吴天鹏

被压抑的投资热情在释放

■吴天鹏/演讲

   现在中国资金过剩，储蓄率高居不下，这是为什么呢？人们老是讲这是中国的社会保障体系尚不健全、教育体制等问题的担忧，但是人们忽略了一个重要原因就是中国金融业现时不够发达、产品不够丰富，所以投资的热情被长期压抑，因此只要经济层面向好、政策利好、市场机制逐渐完善，人们的投资热情就会被激发出来。
    现在投资者的偏好也不一样，为什么人们对股市和黄金比较感兴趣，因为是“蓄能”蓄了很长时间了，刚开始投资者会比较注重“短、平、快”的收益，加上现时外部市场的示范效应，像日本、美国、东南亚股市都在涨，国际市场黄金价格已升至26年的高点的推波助澜。
    但是债市并没有井喷，比较而言，在这几个市场中债市是投资价值最低的。一年的央行票据，去年最紧的时候收益率仅为1.3%。现在是2.27%，相反价格在下降。但其他中长期债券表现基本平稳。
    现在银行一方面信贷政策采取了审慎原则实行了五级分类，贷款无论数量和速度均不像以前那么多那么快；另一方面银行的存款在增加，所以存贷比和以前完全不一样了。有了闲置的资金只好投资债券。中国市场现阶段同质性很强，你的资金充裕、我的资金也充裕，所以出现资金的流动性过剩。去年把1年期央票收益率挤压到1.3%。后来央行希望收益率曲线变陡，收益率才逐渐到了2.27%。
    这次央行调息并没有引起市场下跌。这是因为此次加息只加贷款利率没有加存款利息，比银行预期的调整法定存款准备金率的手段温和得多；另外现在市场资金面仍然充裕，流动性过剩，这一段时间发债也较少，市场容量本来就不大，品种单一，因此不得不投资债券，所以债市基本平稳。
    现在大家普遍认为中央银行还会紧缩，所以投资比较谨慎。投资期限都不愿意放长。
    黄金市场上升的原因很多，近期黄金上涨主要是国际争端加剧、地缘政治紧张；在国际市场上美元和黄金价格是背道而驰的，美元仍不断下降、贬值。所以国际局势紧张，黄金保值效应就凸显出来。
    二战以后不是美元的金本位吗？后来到布雷顿森林体系崩溃，以后一段时期内欧美别有用心宣扬黄金无用论，都在抛黄金，外汇储备当中黄金比例变小。自从美元开始贬值，一些国际争端发生，黄金的避险工具的效应越来越大，黄金在外汇储备的占比也在上升。现在各国的黄金储备都在增加。现在不仅贵金属在上涨，基础金属也在上涨，原材料也在上涨，总体讲全球经济虽然失衡但仍比以往发展的速度快，所以也加剧了供求关系的变化。这也是原因之一。
    总之，市场变化永远是供求关系所致。我们分析市场，一要分析经济基本面，二要分析技术因素，供求关系。然后看市场的变化是理性还是非理性，理性的市场变化无论是买还是卖均比较安心。非理性的市场变化入市就须审慎了。

国家统计局综合统计司副司长万东华

资产市场“牛”气从哪里来

■万东华/演讲

  为什么当前各个市场都牛气冲天，会出现资产价格大幅上扬的情况？在我看来，这是中国经济整体形势向好，市场投资者信心增强，资金面比较宽裕等几方面的因素综合作用的结果。资金面的相对充盈是基础，整体经济形势向好，各方面信心增强是前提。
    一季度中国经济增长10.2％，出乎很多人的预料。但是具体分析起来，客观上，目前资金面比较宽裕，市场价格处于低位；主观上，各方面加快发展的愿望比较强烈。所以我认为，中国经济在目前的环境下具备快速增长的基础和条件，而且与前几年相比，经济增长的基础更加稳健。前几年经济增长伴随着能源原材料、交通紧张状况，去年也得到了初步的缓解，这预示着下阶段经济还有可能继续保持一个较快的增长。
    各方面对资本市场信心增强也是一个重要因素。长期以来，中国股市没有起到经济晴雨表的作用。这些年来政府在保护投资者利益、促进资本市场的健康稳定发展方面，采取了许多实实在在的措施，在一定程度上也使投资者慢慢地恢复了对资本市场的信心。3月份当月新增储蓄存款1639.4亿元，4月份仅增加581.5亿元，存款少增1000多亿元。我想这和股市的活跃是有关系的，这说明股改的稳步推进使各方面对股市的信心增强了。
    流通中的货币供应比较宽松是一个最根本的因素。根据央行的统计，一季度新增贷款1.26万亿，是全年目标的一半， 4月份当月新增贷款3171亿元人民币，跟去年4月份1422亿元相比多了一倍多。我觉得相对目前的资金面来说，股市还是太小了，现在总市值是4万多亿元，实际上真正可以流通的是1万多亿元。银行里有那么多的资金，如果投资者觉得有投资价值，就很容易把股市推起来。
    钱这么多，跟人民币不断升值的预期也有关系。现在国际国内都有一种看法，认为人民币只是升多少的问题，升值的走势还会继续下去。所以各方面的资金，特别是国外的资金都想方设法往中国市场上挤，这就包括楼市和股市。从数据来看，人民币升值的预期还在强化，今年前四月实际利用外资增长5.76%，实际利用外资金额184.8亿美元，外贸顺差高增长的格局依旧。我估计今年外贸顺差还有可能在1000亿美元左右。
    也正因为如此，当前股市、债市还有黄金市场和部分原材料价格明显上扬有一定的合理性，但是，我觉得有些问题应该引起我们的重视。比如说，货币流通性增加对经济各方面会产生什么样的影响？目前投资和信贷实际上起一种相互推动的作用。
    而且，货币流动性增多也可能推动生产要素价格，特别是土地价格的上涨。实际上当前房价上涨和地价上扬有很大关系，和资金比较充裕也有关系。
    特别应该关注的是，当前整个消费品市场比较严重的供过于求的格局并没有改变，过去投资涌向钢铁、水泥和电解铝等行业，现在这些行业都出现了比较明显的过剩现象，大量的资金如果找不到好的投资渠道，投资者就可能会在实业投资以外寻找新的替代品。这样一来，资金势必更多地流向房地产市场和证券市场。我们需要警惕因此导致的泡沫现象的发生。
    还要关注的是，美联储最近宣布加息25个基点，更多的人预测，美元加息周期已经接近尾声。如果真是这样，资本天然的逐利动机就可能导致原来投资于美国的资金向其他地方分流，如果这些资金一部分流到中国，就会进一步加大中国资金的供应量。