尽管银泰上市前夕，央行传来加息消息，但这丝毫不影响银泰百货集团(1833.HK，下称“银泰百货”)主席沈国军的心情。

    银泰百货以每股上限5.39港元定价。其中，公开发售接获230.83倍认购，一手(1000股)中签率为60%，冻结资金56亿元；配售部分也取得大幅超购。由于公开发售获大幅超购，故已根据回拨机制，将股份重新分配至公开发售占发售总数50%，即2.25亿股。银泰本次发售4.5亿股(原计划公开发售及配售分别占10%及90%)，集资净额为20.9亿元。

    昨天，刚刚挂牌的银泰股价高开6.1港元，最高股价见6.73港元后回调，半日报收6.37港元，较招股价5.39港元升18.2%，成交2.38亿股。

    这样的股市传奇或许很快就会被再次复制。除了计划分拆百货业务的香港新世界发展有限公司（0017.HK）、刚刚被台湾船商益航股份有限公司收回3家所有权的大洋百货，广州百货业传统龙头企业广百股份、重庆地区最大的商业集团重庆商社也将陆续筹备进行首次公开募股（IPO）或整体上市。

    “内地目前上市的零售业企业共有57家，其中近80%都是百货业上市公司。2006年三季报中，基金重点持有的商业个股有19只，持股市值达到118.63亿元，占基金重仓股市值的比重为8.44%。而在2005年同期，基金重点持有的商业个股14只，持股市值26.93亿元，仅占基金重仓股市值比重的3.18%。”过去不屑于零售业的一位投资者一年之内却俨然变成了“百货通”。

    第三次消费高峰

    众所周知的是，在２０００年至２００３年之间，由于连锁超市、大卖场、家电专业店等性质的商业新业态的涌现，使得传统百货业的销售收入与销售毛利率同步下降，不少门店消失在闹市，但在２００４年下半年以来，百货业的销售收入与销售毛利率均出现了同步上升的趋势。上海连锁经营研究所所长顾国建表示，由于零售周期的存在，零售业态的发展转轮又落到了百货店上,中国百货业进入新的黄金起点。

    广州王府井内部人士表示，以王府井为代表的现代百货公司基本完成结构性蜕变。

    另外，第三次消费高峰正在到来。2005年11月，巴黎百富勤发布了一份研究报告，“1982年到1998年出生的独生子女，总人数已经接近了3.2亿，他们生长的环境比1977年至1981年的独生子女更好，更加不喜欢储蓄，追求个性品牌，预计到2008年左右将成为中国消费的主力军。”分析人士认为，中国百货业第一次黄金时代就受益于1992～1997年的第二次消费高峰（以服装、自行车和家电的消费为主）。随着消费主力军结构的更替，中国将步入历史上的第三个消费高峰。届时，百货业的机会将更为显著。

    广发证券资深分析师欧亚菲表示，百货业眼下行情看涨，未来又有较高的抗风险能力，受投资者热捧，正是上市融资的较好时机。

    山中无老虎 个个争大王

    原日本八佰伴集团的一位高层向记者表示，相对于超市扩张的可复制性，百货业在中国连锁的难度很大。而且百货业采用的联营扣点盈利模式，使整条供应链偏短，在采购和物流上不存在明显的集约化效应，反而更强调百货门店单店的经营质量。“北方热销的皮草、大衣，在南方就是滞销品。”

    基于上述原因，鲜有外资百货企业在中国取得跨区域优势的。据统计，目前选择全国分散布点扩张的，主要有百盛、太平洋等外资品牌。百盛2006年底在中国26个城市开设了38家门店（包括2家“爱客家”），开店数量虽处于领先地位，但辐射范围仍然连同远东百货共有12家门店。内资百货跨区域百货公司主要以王府井为代表，但该公司目前只有12家门店。太平洋百货网络有限，而且主要集中于北京、上海、重庆等地，不过在西南区域龙头品牌重庆商社、新世纪的夹击下，表现乏力。

    “百货业态目前没有真正的行业龙头，这给了具有区域优势的百货公司争做老大的机会。”广发证券资深分析师欧亚菲表示。

    而资本市场的追捧，无疑又给“做大”的愿望添了一把旺火。

    在过去的18个月内，这把火越烧越大。从金鹰国际举牌南京新百（600682.SH），雨润集团收购南京中百（600280.SH）起，接着深圳茂业收购成商集团（600828.SH），百联集团一度收购大商股份（600694.SH），随后银泰举牌百大集团（600865.SH），增持鄂武商（000501.SZ）。还有王府井（600859.SH），这个拥有国内最庞大直营网络的民族百货眼下正计划引入战略合作伙伴，在100个经济发达城市中的前52名，通过自行调研进行门店开拓。到2010年公司计划实现40家开业门店，年销售额300亿～400亿元。

    3月16日，鄂武商、武汉中百、武汉中商同时发布公告，称第一大股东武汉国资公司拟与武汉经济发展投资（集团）共同发起设立武汉商联（集团）股份有限公司，酝酿多年的武汉行业航母迈出实质性步伐。

    攀升的并购成本

    不过，值得注意的是，在本次银泰百货上市的资产中，除浙江银泰百货，还包括百大集团29%及G武商22%的股权。根据公开资料显示，这两笔投资分别达到了2.766亿元和12.484亿元，合计占银泰百货总资产的77.3%。由于多从二级市场收购，银泰耗费大量真金白银，流动负债达到了10.35亿元，资产负债率达到56%。初步估算，如果银泰百货要对上述两家公司提出要约收购，以目前股价市值计算，至少还要投入近50亿元。

    “中国百货业的并购成本在不断提高。”欧亚菲表示。

    中国百货门店极度分散。60家上市公司分别分布在30个不同的城市，这种高度分散的单店经营方式所导致的直接后果就是行业集中度低。“中国目前百货企业主要的竞争优势仍体现在商圈上，虽然经营管理水平的提升也日益成为提高经营效率的因素，但商圈位置作为影响地效和毛利率的主要因素短期之内仍很难改变。海通证券的分析师在研究报告中这样表示。

    上海市场就是典型的例证。2006年上海市单体百货20强的名单与2004年基本上没有发生变化。这在一定程度上说明在上海各大商圈已经占据垄断位置的百货门店优势地位难以改变。

    “零售企业划分等级制度最新推出的是《百货店分等规范》和《百货店定级规范》，其旨在扶持大型商业集团健康发展、降低无效竞争，但从某种意义上来说，进一步提高了行业进入门槛。”广东连锁经营协会有关人士表示，就目前情况来看，中国百货业最有效的扩张方式除了并购，还是并购。

    然而，百货门店商业地产账面价值普遍偏低，随着价值重估，行业并购成本也将越来越高。据了解，去年初赴港上市的金鹰商贸集团有限公司（3308.HK）9月将发行10亿元可换股债券，主要用于收购江苏盐城约1.12万平方米地皮、昆明两幅土地及正在兴建的广场项目。金鹰计划未来每年开2～3家门店。去年12月，金鹰刚刚以2.3亿元购入西安一购物中心。