百货步入零售轮转的黄金起点

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      在过去的一年里，零售百货板块整体表现尚可，跑出了像苏宁电器等一批大黑马。申银万国零售行业研究员金泽斐凭借着多年来对该行业的跟踪研究，很好地把握了零售业的发展轨迹。

　　2005年1月份在行业策略报告《零售行业：关注板块估值分化和百联资产整合带来的投资机会》中，她指出，2005年零售行业的投资主题，板块估值分化将带来连锁超市业最大的投资机会，建议长期持有一些全国性特征较明显的蓝筹公司，如友谊股份、华联综超和苏宁电器。事实上，这些个股在近一年多来，均有不俗的市场表现。随后她又在《05年下半年零售业投资策略：追求成长寻觅价值》、《06年零售业投资策略：全方位估值、多视角投资》、《2006年下半年零售业投资策略：简单的就是最好的》等多篇策略报告中，深度分析了零售行业的投资机会和发展前景。现在看来，她的判断基本得到了市场的印证，因此，她在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”称号。

　　百货业也步入5-10年的高景气周期

　　她在最新的研究成果中指出，随着城市化进程的加快，人均可支配收入增长引发的消费升级促使中国时尚消费、享受性消费和品牌文化消费迈入了一个高速增长期，由此导入中国的百货业正进入一个零售轮转的黄金起点。在人均GDP超过1000美元之后，我国城镇居民的消费结构将发生跳跃性变化，享受型和服务型消费热点将支撑消费品市场的持续活跃与稳定增长，消费升级已成为消费增长的主要动力，消费热点不断涌现是消费增长的源泉。

　　始于90年代末的第三次消费升级高峰中，传统食品、衣着的消费倾向趋于下降，而交通通信、居住、教育文化娱乐、医疗保健等消费热点趋于多元化，品牌服装、化妆品、黄金珠宝等奢侈品消费所占比重逐步提升，而这些耐用消费品绝大多数是通过现代百货这个渠道销售的。零售业，特别是百货业将成为消费升级的直接受益对象，行业中符合消费观念或消费趋势的新兴业态将给市场带来巨大的投资机会。

　　她指出，此次消费升级带来的消费爆发式增长将呈现出一个长周期的特征，与此相伴的国内百货业也将会有一个长达5-10年的高景气周期，中国百货业才刚刚步入一个景气循环的黄金起点。每一种零售业态都有自己的生命周期，这轮中国百货业的景气周期完全是由消费升级和传统百货向现代百货演进所推动的，百货业在完成自身经营模式和营销方式的蜕变后，已经完全具备了重新开启新一轮生命周期的外部条件，她坚定看好百货业在连锁化扩张方式下所带来的广阔发展前景。

　　零售公司2007年一季报前瞻

　　目前市场即将迎来季报披露高峰期。她指出，07年春节的消费高潮带来社会消费品零售额的爆发性增长，增速达到创纪录的16.9％，显示出消费趋势已经不能用一直以来的”稳定增长”来简单概括，她更倾向于用前文－消费的黄金起点来形容现阶段的消费特征。优异的宏观环境为零售商创造了无以伦比的勃勃商机，春节期间各个百货商场里人头攒动、收银排长队成了节日消费最佳的真实写照，而各零售商也都交出了一份比较理想的业绩。

　　大部零售类公司的增长基本符合市场和她的预期，平均保持在20-25％左右。一季报的惊喜主要来自苏宁和豫园，另外杭州解百25％的正常性增长也让投资者眼前一亮，大商、新世界和银座基本不会带来超出预期的内容。

　　由于目前板块估值整体基本合理，并且股价大致反映了零售商全年的业绩增长趋势，她适当调低了整个零售板块的投资评级至谨慎增持，她认为二三季度零售板块整体不会明显跑赢大盘。

　　最佳分析师眼中的牛股

　　她认为，目前百货板块的短期估值虽然不便宜，但绝对不贵，长期投资者此时介入依然会有较好的投资回报，她维持对百货板块看好的投资评级，建议的投资策略是积极增持百货龙头－百联股份和王府井，以及最具概念的百货品种－—豫园商城和银座股份。

　　百联股份－—资产价值提供估值支撑，盈利增长开始提速，业绩爆发期即将到来，12个月目标价21元（根据都市股份的最新价格调整了资产增值部分）；

　　王府井－—经营性现金流揭示其内在的真实价值，借助北京奥运的召开，08年将是其盈利的最佳增长期，12个月目标价35元；

　　银座股份－—正处外延内生增长的最佳上升期，集团整体上市带来新龙头的诞生，12个月目标价30元；

　　豫园商城－—最具特色、最具概念的稀缺投资品种，黄金零售、商业地产、德邦证券构成其最大的投资亮点，07年业绩有爆发性增长，成长和价值兼备，12个月目标价26元。