根据我们对各零售业态从CPI上涨中受益程度的研究，通常CPI走高特别是食品类价格较快上涨，会直接带动超市行业销售收入增加及净利率上升。那么，今年在通胀压力增大的情况下，相比百货店和专业店，超市行业是否会获得超过零售行业平均水平的超额增长呢？

　　当通胀预期明朗时，受益于销售意愿增强、同店销售增速提高以及商业资产价格重估，会使零售行业整体受益。根据商务部提供的各业态销售额情况统计，百货店、超市和专业店的变化趋势都与CPI表现出较强的同步性。但是从同步效果观察，超市销售额与CPI之间的相关性比百货店和专业店更强一些，2009年2月份是CPI走势的转折点，其后直到现在CPI水平均低于2008年10月金融危机全面显现之前的水平，超市行业销售额基本上与此同步。究其原因，是由于在目前CPI的构成当中，食品类商品价格权重占比达到了33.6%，食品价格波动几乎主导了CPI的走势，而以销售食品及日用品为主的超市在消费量上显示出较强的刚性，其销售额变化受食品价格即CPI的影响也会更多一些。

　　 从各业态横向比较来看，超市和专业店的销售波动情况则要明显高于百货店。专业店以可选消费品为主的商品结构决定了其更容易受到宏观经济波动和消费者收入变化的影响。超市以必需消费品为主的商品结构对CPI的变化更敏感一些。百货店无论是在销售商品门类的多样性，还是成本压缩方面都更有优势，因此其可以减缓经济波动对自身的影响。

　　当今年前4个月食品价格提高导致CPI上升时，鉴于超市同店销售量保持平稳，超市同店销售额增速就和CPI之间具有了很强的相关性。以H股超市类3家上市公司为例，北京京客隆和联华超市基本上与CPI食品类价格增速保持了同步，而物美商业同店销售增速提前见底，并率先反弹到金融危机前的水平。

　　由食品价格过快上涨形成的通货膨胀压力，对于超市行业来说属于上游成本推动型，而不是终端需求拉动型的价格上涨。虽然超市在一定的消费半径内具有市场优势，但整体上超市行业是一个充分竞争的行业，在经营环节的议价能力较低，成本转嫁能力仅能维持在基本的毛利率水平。当上游进货端价格上涨时，下游销售提价反应滞后，特别是在价格持续上涨后进入恶性通胀阶段，超市同店销售增速将难以追上食品涨价幅度。

　　5月以来，随着气温回升，一些生长周期短的叶菜迅速填补市场空间，蔬菜价格已经明显回落，将有效缓解CPI上涨压力。国家发改委、商务部、农业部、国家统计局日前公布了5月上半月蔬菜价格变化情况，连续三周环比价格出现回落。整体上今年春播蔬菜面积增加，全国蔬菜播种面积同比增加263万亩，增长2%。粮食价格方面，连续5年的增产使粮价仍然在政府控制范围之内。如果今年夏、秋两季出现不利的气候条件，那么对明年粮价和食品价格将产生明显影响，因为国家储备粮的一半以上都来自前一年的收成。

　　在分析4月份物价形势时，商务部认为极端性气候和成本上升是前段时间农产品价格大幅波动的主要原因，资金炒作因素不是主流影响。近期市场上价格暴涨的一些农产品主要是小杂粮品种，一方面产量较小容易受到资金炒作影响，另一方面去年减产造成的供需结构发生失衡，为此国家发改委已做出部署加强价格调控，打击价格违法行为，这将抑制部分农产品投机炒作的势头。虽然8月份以前受CPI基数影响以及5月以后南方地区进入雨水季节可能导致部分地区食品价格小幅上涨，但是我们预计短期内农产品价格涨幅有限，CPI走势将处于温和通胀水平，预计全年将小幅突破3%的政策调控基准，达到3.3%左右。

　　因此，在食品价格逐渐回落的情况下，排除少数农产品资金炒作的因素之外，大体上CPI上涨趋势将保持平稳。受到区域消费市场饱和以及业态消费半径制约，超市客流量和单客消费量短期内不会发生明显变化，那么超市单店销售增速则可能低于市场之前的预期；从影响超市行业收益水平的另一个因素毛利率来看，CPI持续上升后形成的通胀压力也会波及到超市行业的毛利率，在恶性通胀环境下超市的毛利率将不可避免地快速下滑。综合上述分析，我们认为2010年超市行业的销售额将同步于社会消费品零售总额增速，难以出现超越整体零售行业的快速增长。