今年中报已经显示行业正面临发展瓶颈。撇除外部经济放缓的宏观因素，我们相信困境的根源在于经营模式。深究国内超市行业20多年来的经营模式，并无根本改变，我们将其总结成两句话，收入主要依靠外延扩张拉动，净利润主要依靠其他业务收入支撑。从业绩来看，随着高速外延扩张期的逐渐远去以及通胀周期的过去，整体增长放缓也是应有之意。

　　依靠高速外延扩张实现收入规模的增长和现金流的正循环是过去10多年的最优选择， 大批超市企业由此成为龙头企业，但是站在这个市场放缓的节点上，我们更相信，唯有对现在很大程度上依赖其他业务收入的经营模式进行调整，将经营的重点放到优化商品组合和改善消费体验上来，才是在平淡的市场中创造消费需求、提升市场份额、改善运营效率、维持利润增长的合理选择。

　　行业趋势预测：预计高端超市和食品加强型超市扩张加快，并逐步摆脱亏损境况。高端超市有望成为中心商圈购物中心的标配业态、食品加强型超市成为社区购物中心标配业态。全品类大卖场份额进一步下滑，并由于租金、租约因素逐步迁出核心商圈；预计低价折扣超市短期看不到成功的希望。品类和单品均存在进一步压缩的空间，卖场资源将进一步向主流品牌、强势供应商倾斜。即食食品或成为超市间的竞争重点，食品品质有望成为份额分化的关键点。自有品牌在卖货架模式不改变的情况下，预计仍然难以提升比重。预计求周转成为目前不景气阶段企业关注的重点，而非毛利率；但毛利率将替代收入增速、同店增长等指标或成为区分普通企业和优秀企业的核心指标。

　　风险提示：基于季节因素、基数因素等，我们预计三季度超市行业业绩会呈现企稳趋势，但行业销售数据也存在回升慢于预期的风险；新门店、新项目培育期可能会造成亏损，对整体业绩造成拖累；其他经营成本，如租金和人工等快速上升，会吞噬利润，导致净利润率下降。

　　投资策略与建议：通过对国内外超市行业的运营环境、国外优秀企业的对标分析，我们认为，“品类(业态)专业化、体验差异化、运营精细化”是超市企业未来发展的重要策略和发展方向。我们看好在这三个方向上积极做出经营尝试的超市企业，其中，已经在商品品类的差异化和供应链优化上迈出步伐的步步高和永辉超市（601933）是我们看好的标的，给予“增持”评级。