一、企业并购融资的重要性

　　企业并购（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。

　　企业的并购活动需要大量的资金，如何选择最优的方式进行融资，是每个参与并购的企业面临的问题。企业并购不仅是实现企业改造、资产重组、产业结构调整的重要方式，更是实现企业资源重新有效配置的重要手段，也是衡量资本市场成熟与否的重要标志。并购能迅速地改变企业的价值，在企业发展战略中发挥着越来越重要的作用！发达国家并购融资有良好的资本市场基础，融资手段呈现多样化的特点，在并购融资上有更大的选择范围，可以更加合理地设计并购融资结构，提高了并购成功的可能性。
 
　　探究我国企业并购融资方式及其路径选择问题，对于企业顺利实现并购，解决并购中出现的融资短缺，从而促进我国国民经济持续、有效发展都具有重要的理论意义和现实意义。当前并购市场的日益壮大使企业对并购资金的需求日益旺盛，而我国目前资本市场融资工具匮乏，融资渠道窄，相关法律法规制定滞后，融资中介机构不完善，企业并购融资方式出现了强烈的矛盾。基于此，本文将在吸收和借鉴前人的研究成果基础上，运用文献分析与规范分析相结合的方法，结合相关理论对我国企业并购融资方式进行深入研究和探讨，以期为其提供有益的借鉴和参考。

　　本文具体结构如下：第一部分为企业并购融资的重要性分析；第二部分为企业并购中所采用的主要融资方式分析；第三部分为企业并购融资中所产生的问题；第四部分为我国企业并购融资的路径选择；第五部分为总结与讨论。

　　二、企业并购中所采用的主要融资方式

　　随着我国金融体制的改革，融资方式也随之不断发展、演化，提供给企业多样化的选择，在并购过程中，企业可以参考当前的金融政策及自身的实际情况，来选择规范、合理的融资方式。

　　（一）债务性融资

　　在并购过程中，企业可通过向社会、银行发放债券的方式来获取并购企业所需要的大量资金。其中，向银行借款也是筹集资金的一种主要方式，这种方式具有融资数额大、成本低、手续办理流程较为简便等特点；然而，也存在一定的弊端：首先，需与银行签订借款合同，这在一定程度上制约了企业的发展；其次，还需向银行披露企业内部的管理信息、资产信息及经营信息等；再次，还需提供可靠的保证人或相应的抵押，从某种程度上来说，削弱了企业的再融资能力。除了这一个方法之外，发行债券也是筹措资金的主要方式，其优点是规避了股权被稀释的可能性，减轻了企业的税负，其缺陷为若发行的债券数量过多，则会增加企业再融资的成本，改变以往的资产负债结构。

　　（二）权益融资

　　所谓的发行股票就是上市企业将再融资的股票或者是企业发行的新购合并对价同时进行支付的一种行为，能够帮助企业快速筹措资金，能够有效减轻企业的负债，被众多企业所认可。然而，权益融资这种方式也存在一定的缺陷，譬如稀释企业的股权等。而交换股份则与发行股票存在很大的不同，交换股份是指收购方发行的股票采用并购的方式交给并购方，这种方式能够有效降低风险，消除大量资金流出而给企业带来的压力。其缺点为审批手续相对来说较为复杂、耗时较长、通常会受到各种法律条款的制约，这些因素都增加了收购股票的风险。
 
　　（三）混合性融资

　　混合性融资，顾名思义，具有上述权益性融资以及债务性融资两种方式的特点，通常采用认股权证与转换公司债券的融资工具，具体为：

　　1.认股权证。其实质为一种企业发行的普通股票的看涨期权；在既定的时间内，以协商好的价格购买普通股股票的选择权凭证。其优点为：在特定条件下延期支付股利、并且在并购之后股东也不会在第一时间转化为普通股股东的角色，这有效地延迟了稀释股权的时间，提供给企业大量的再融资机会。

　　2.可转换公司债券。在特定条件下，债券持有人可将自己名下的债券全部兑换为股票。具有三个较为显著的特点：将企业发行的证券转换为普通股股票之后，则无需偿还之前购买债券的本金，减轻了企业偿还本金的经济负担；具有有效性、灵活性与可执行性；无法实施转换的债券要比能转换成股票债券的利率要高。

　　三、企业并购融资中所产生的问题

　　（一）内部积累的限制

　　当前我国市场经济处于最初的发展阶段，金融工具稀少、市场亦不发达。内部积累是一种被广泛应用于金融企业的融资方式，是企业留存了一部分可自由进行支配的资金。由于受到一些历史性因素的影响，倘若企业仅通过内部积累筹集所需的资金，那么将会带给企业前所未有的财务压力，即便并购成功，那么也并无充足的资金来支持其运行。

　　（二）银行贷款的限制

　　以我国目前的金融体制为背景，并购企业仍旧以银行贷款为筹措资金的主要方式，然而，因为经济改革的缘故，金融机构对贷款等业务实行了终身负责制，给企业借贷问题套上了枷锁。由此可见，短期之内企业是很难获得银行贷款的，而长期贷款企业通常应用在更新改造或者是大规模的结构调整等方面。纵观现阶段我国国有银行的管理方式、运营情况与业务能力，我们可以发现其缺乏专业化管理，不能有效地参与、控制监督业务的开展与实施。另外，因为现阶段我国金融行业的抵押贷款机制并不完善，会出现很多难以预测的信贷风险，往往企业在抵押了一部分资产之后金融机构才能发放贷款。可见，金融体制改革之后，加大了企业的贷款难度。

    （三）债券融资并购难度大

　　现阶段，因为企业的发展规模相对偏小，政策文件对其管制甚严，所以，国家财政是我国债券市场的主要服务对象。然而，以当今的政策体制来看，资金投向、债券利率和发债额度严重制约了企业发行证券的融资行为。首先，企业若想发行证券，必须要经过国务院及相关部门的审批，拿到具体的发行额度。其次，《可转换公司债券管理暂行办法》、《公司法》与《企业债券管理条例》对上市企业的资产情况有着严格的审批要求，还需审核企业负债率、规模及信用评价等。最后，国家要求将生产经营作为申请债券融资的主要用途，因而很难将其应用于并购企业业务中。
 
　　（四）增发新股融资并购方式受到市场的质疑

　　以我国上市企业为例，在当前的金融市场格局下，因为缺乏灵活、有效的融资工具，很多企业为确保并购任务顺利实施，通常选择增发H股或是A股来解决资金问题。我国财务行政部门出台的《证券法》中对上市企业发行股票、证券的具体要求与条件进行了严格规定，在实际收购过程中，仍然存在很多不合理的问题。增发配股成为我国大部分上市企业筹措资金的主要渠道，以往单纯的收购行为，在利益的驱使下，成为获取利润的主要工具，所以，在当今金融市场的不良风气的影响下，增发融资并购方式遭到社会公众的质疑。

　　四、我国企业并购融资的路径选择

　　纵观现阶段我国上市企业的资产状况以及融资方式，发现现金支付仍然是并购企业支付资金的主要方式，因为我国金融市场对并购的审批较为严格，大部分上市企业仍选择债务融资方式来支付资金。然而，伴随而来的是无法避免的财务风险，拓宽企业并购的融资方式成为金融行业目前亟待解决的问题。

　　（一）大力发展股票融资

　　1.定向增发新股作为并购支付手段

　　在我国香港资本市场与西方经济市场上，定向增发新股这种融资方式应用较为广泛，其中换股收购最为常见。并购企业为了达到收购的目的，向并购企业发行股票，来取代并购企业的股票。实际上，这并不属于利用发行股票来达到并购企业的目的，但效果却无甚差别，在我国上市企业中需大力推广，提供给企业一条合理、有效的融资渠道。
 
　　2.增发新股或向原股东配售新股以获取并购资金

　　现阶段，在我国企业开展的股权融资活动中，主要采用两种方式来公开发行企业新股，一是向原股东配股，二是企业首次发行新股。社会公众是企业增发新股的主要对象，它既不属于首次发行股份范畴，又不属于非配股范畴。所以，增发新股是除了配股以及首次发行股票之外的另一种融资方式。这种方式和向原股东配售企业发行的新股具有共同点，通过自有资金来实行企业并购，从而降低企业并购成本。

　　（二）可转换债券融资的利用

　　利用可转换债券的方式来进行融资是指在特定时间内，可转换证券持有者以协议好的价格将自己所持有的债券按照一定比例全部转换为股票。这种融资方式对于并购企业来说不仅提高了股票的出售价格，而且跟普通债券相比，契约条件更为宽松、偿付的利率更低。而对于债券持有人来说，可有效结合本金增值的利益性与债券本身具有的安全性，根据市场上的股票价格结合企业的实际情况来决定是否将债券转换成股票。

　　（三）提高金融政策支持力度，开拓并购融资新渠道

　　1.商业银行发放并购贷款

　　鼓励银行提供给企业专项贷款，用来拓宽融资途径，国家级相关部门考虑在融资上提供给企业一定的支持，对贷款实行专户专用、封闭式管理方式。在企业资金允许的条件下，提供给企业一定的优惠政策，如：偿还期限、利率等等，实现企业与商业银行的共赢局面。
 
　　2.设立企业并购基金

　　在上世纪80年代，企业并购基金在美国等西方经济发达国家企业并购过程中发挥了至关重要的作用。这种基金既具有鲜明的投资特色，也具有“共同资金、共同受益、分散风险、专家经验、集体投资”的特点，具体体现在融资迅速、高收益、高风险等方面，同时还能提供给企业其他的金融服务。

　　五、总结与讨论

　　本文中所提我国企业并购的融资方式是值得我国企业在并购中积极探索的新路径，但在具体实践中必须与实际情况相结合，对于出现的一些新问题必须进行积极处理。对于我国企业并购融资，还有很多问题值得学者进行深入探究，本文仅在本土化视角下对其做了初步分析，希望能够起到抛砖引玉的作用。

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　　[责任编辑：高 瑞]