企业并购是资本运作的一种主要形式，也是企业走外部成长道路及企业实现快速扩张的一种重要途径。本文所涉及的并购主要是指在市场机制作用下，企业未来获得其他企业的控制权而进行的产权重组活动。

　　一、企业并购的类型

　　企业并购按不同的标准进行如下分类：按照并购双方所处行业性质划分为纵向并购、横向并购、混合并购；按照被并购企业意愿划分为善意并购和非善意并购；按照并购完成后目标企业的法律状态，可以划分新设型并购、吸收型并购及控股型并购三类；按照并购的形式划分为间接收购、要约收购、二级市场收购、协议收购、股权拍卖收购。

　　二、企业并购的动因

　　横向并购的动因主要在于降低成本和扩大市场份额，纵向并购的动因主要是降低交易费用和代理成本。并购交易的支持者通常会以达成某种协同效应作为支持特定并购活动的理由。并购产生的协同效应概括为经营协同效应、财务协同和管理协调效应三个方面。

　　三、企业并购财务风险分析

　　财务风险是指企业在筹资、投资、资金回收及收益分配等各项财务活动过程中，由于各种无法预料、不可控因素的作用，使企业的实际财务收益与预期财务收益发生偏差，因而使企业蒙受经济损失的可能性。具体而言，财务风险是由于融资方式不当、财务结构不合理、资本资产管理不善及投资方式不科学等诸多因素，从而使公司可能丧失偿债能力，进而导致投资者预期收益下降的风险。

　　企业并购的财务风险则是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它也是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿于企业并购全过程的不确定性因素对预期价值产生的负面影响。导致企业并购财务风险的因素有许多种，但最主要还是信息的不对称性和不确定性。

　　（一）并购前的财务风险

　　投资风险是并购前财务风险的主要种类，它是指企业在并购投资过程中因并购时机和目标企业选择不当而形成的风险。企业并购的时机选择不当风险主要分为外部时机选择风险和内部时机选择风险，因此要高度重视并购的时机选择。并购的目标行业选择不当是一种常见的并购问题，其根本原因还在于对外部环境和内部资源缺乏透彻的掌握。

　　（二）并购中的财务风险

　　在企业并购的过程中，财务风险有定价风险、融资风险和支付风险。

　　定价风险主要是指目标企业的价值评估风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所掌握信息的质量。

　　并购的融资风险是指并购后由于债务负担过重，导致企业现金流动困难影响正常生产经营的可能性，不仅包括是否能够按时足额地筹集到并购所需的资金，而且包括并购后企业是否有充足的资金进行可持续经营和资源整合。采用债务融资方式还本付息负担较重，若资金安排不当会陷入财务危机。股权融资没有还债的压力，不会提高企业负债比率，但会对原有股东的权益产生稀释作用，同时股权融资中的留存收益融资受到数量上的限制，发行股票的限制条款比较多。

　　企业并购价款的支付方式包括现金支付、股票支付和混合支付，如果支付方式选择不当，会给并购企业带来财务风险。并购企业必须有巨大的即时现金支撑，企业面临的现金压力较大，降低企业对外部环境变化的协调能力和反应能力，增加企业的经营财务风险。此外，在分次支付现金的海外并购中，并购方会面临汇率风险。并购方需要增发新股，稀释每股收益和原有股东的控股权，且新股发行要经过层层审批，手续繁杂，发行时间长、成本高，可能会延误并购的最好时机。混合支付是并购企业以现金、股票、可转债、认股权证等多种形式组合支付，若各种工具搭配得当，能够克服单纯以股票支付或现金支付的不足。但混合支付也存在风险，往往不能使企业的资本结构达到理想状态，且很难保证多种支付方式的连续性，给后期财务整合带来较大的困难。

　　（三）并购后的财务风险

　　财务整合风险指并购方在完成并购后可能无法使整个企业实现财务协同效应和规模经济。并购企业在整合期内由于财务行为不当导致前期隐藏的财务风险显现，带来并购后经营成本加大和流动资金短缺，使企业发展陷入困境。在整合期内由于财务管理制度、财务机构设置、财务协同效应、财务组织更新等因素的影响，导致并购双方的矛盾而使并购企业遭受损失的可能性。由于并购企业内部财务管理主体有意或无意的财务失误以及财务行为的监控不力而导致的财务风险。

　　四、企业并购财务风险的防范

　　（一）并购前财务风险的防范

　　选择适当的并购目标企业和时机。企业应当根据科学的数据进行客观的分析，充分考虑企业的外部环境和内部的资源，从结合实际情况，选择合适的并购行业。确定了并购的行业之后，并购的时机，从而将并购行业和时机选择的风险降到最低。

　　全面调查和遴选目标企业。必须对目标企业所在地政府、目标企业的管理层以及基本状况进行详细的调查。了解政府和目标企业管理层对于并购的态度，协调与收购有关的各种关系，分析目标企业愿意被并购的真实原因等。并购方内部的有关人员可以依靠自己，也可以聘请外部的专业机构，包括会计师事务所、律师事务所、财务顾问等，进行收购尽职调查。

    （二）并购中财务风险的防范
　　
    充分重视并购前调查，改善信息不对称状况，强化价值判断。在目标企业和并购时机选定以后，在企业并购过程中，应注重信息不对称性。信息不对称性是目标公司定价风险的重要因素，并购方应充分重视并购前的尽职调查，对目标公司进行详尽的审查和评价，获取有关目标公司的更多信息。目标公司的财务状况直接影响了收购公司收购后的后续经营成果，如果目标公司财务状况失真或刻意被隐瞒，那么收购方极易跌入收购的财务陷阱。企业可以聘请经验丰富、信誉高的中介机构根据企业的并购战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期，在此基础上作出的目标企业估价较接近其真实价值，降低定价风险。

　　采用合适的价值评估方法，审慎评估目标企业的价值。采用不同的价值评估方法，对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。因此，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息是否充分真实等因素，决定对目标公司的评估方法，合理评估企业价值。

　　合理安排融资方式，科学决策资本结构，遵循资本成本和风险最小化原则。在选择融资方式时，需考虑企业现有资本结构和融资后资本结构的变化。采用债务融资方式，可能使企业权益负债率过高，使权益资本的风险增大，从而对股票的价格产生负面影响。因此，利用债务融资方式时，并购融资企业应当在杠杆效益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点；采用权益性融资方式，由于股权数额的增加会使股权价值被稀释，故要将支付给被并购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的利得价值进行比较。同时还要考虑企业控制权分散程度的影响，以避免控制权落入他人之手。

　　选择多种支付方式相结合，合理安排资金支付时间和数量。并购企业选择不同的支付方式可以产生不同的收益分配和风险转移效果。并购企业应结合股权结构的变动、目标企业税收筹划、资本结构的需求等因素，选择混合支付方式，将支付安排成股权、债券、现金的适当组合，满足并购双方的不同需求。在确定支付方式后，并购企业应与目标企业协商进一步确定资金支付进度。并购企业可以采取分期付款的方式，确定每一期支付的数量，环节资金支付压力，降低流动性风险，加强营运资金管理。

　　（三）并购后财务风险的防范

　　加强资金运营管理、整合财务组织机制和财务人员。并购企业只有将自身资源和目标企业资源有效地整合在一起，才能真正实现规模经济和协同效应。并购后企业需要剥离低效率资产提高资产效率，通过调整资产与负债的匹配程度降低流动性风险，加强资金管理。同时，并购企业应当在第一时间重建企业财务会计制度，及时准确获取目标企业信息，统一绩效评价口径，同时建立全面预算管理制度，将目标企业纳入统一预算管理，以便更好地进行财务整合。

　　五、结论

　　我国企业并购在近几年得到飞速的发展，但并购成功率始终不高成为了我国并购的一个很大的软肋。大量的企业盲目地扩大生产规模而实施并购，不管目标企业所处的行业是否与自身相关，也不对目标企业进行充分的了解就开始实施并购，而且花了巨大的成本来完成并购活动，在并购之后没有进行恰当的整合，这就是造成我国并购成功率不高的主要原因。充分进行并购前的防范、并购过程的经营以及并购后的整合，就可以从根本上降低和控制企业不同方面产生的财务风险，使它降到最低的限度，才能更好地使企业步入正轨，不断地提升经营业绩、增加销售收入、扩大规模以及提高自己的核心竞争力，从而实现财务协同效应，实现并购收益最大化。

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