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    传闻已久的物美科技集团有限公司（以下简称“物美”）二次赴港上市，终于有了新的进展。

    近日，物美正式向港交所递交上市申请，上市范围包括物美超市及麦德龙中德合资公司股权。成功上市后，物美创始人张文中将出任上市公司董事长。

    早在2003年，物美子公司北京物美商业集团股份有限公司（以下简称“物美商业”）就曾在香港挂牌上市，但因长期估值偏低，物美最终选择私有化。如今经历了多年发展，同时携手麦德龙中国能否让新的上市公司获得更多的认可，仍然未知。

    成立于1994年的物美，已经走过了27年的风雨。而最近几年，并购和负债一直是物美绕不开的关键词，截至2020年12月31日，物美的负债总额为407.84亿元。反观经营层面，尽管招股书披露2020年销售

    额达到390.64亿元，同比增长71.7%，但其中麦德龙中国贡献了37.1%，物美自身增长幅度并不大。

    对于二次赴港上市的问题，《中国经营报》记者联系到物美方面，对方表示全部信息均以联交所网站披露的信息为准，公司不就上市问题接受任何采访。

    二战港交所

    不难看出麦德龙中国是物美此次上市的一个重要筹码。

    时隔六年，物美欲重回港股。3月29日，物美正式递交上市申请，拟将物美超市业务和麦德龙中国打包上市。记者查阅招股书，目前并未透露具体募集资金数额以及公开发行股份数量。

    “物美与麦德龙强强结合，使我们具有同时覆盖大众消费者与中高端消费者的独特优势。”张文中在招股书开篇中如此写道。不难看出麦德龙中国是物美此次上市的一个重要筹码。

    根据招股书，牵手麦德龙中国之后，物美的营收规模已经达到了390.64亿元，净利润为7.26亿元。但收购麦德龙中国的120亿元天价和近几年的大规模并购扩张，使物美负债一路攀升，2020年负债总额达到了407.84亿元。

    由此，在外界看来，一路攀升的负债规模，使得物美急需外部资金输血。证券分析师李强（化名）表示，物美现在属于扩张期，最直接的发展需求就是资金，公司需要快速融资，相对于美股来说，港股对传统企业比较友好；上市速度又比A股快。但香港市场溢价不高，市盈率往往很低，想要卖出一个好的价格不容易。

    值得注意的是，这并不是物美第一次“闯港股”。2003年，物美旗下子公司物美商业集团有限公司曾成为内地第一家港股上市的民营零售企业。但到了2015年，物美选择了私有化。彼时谈及私有化的原因，时任物美董事长蒙进暹对外表示，“一方面港股市场对公司估值一直偏低，市盈率只有8倍多，融资力度也不是很大。另一方面公司并购扩张受到牵制，最终决定私有化。”

    而麦德龙中国也确实给物美上市带来了新的“本钱”。张文中在招股书中提到，“2020年，麦德龙中国的自有品牌和进口商品占其销售的比例超过24%，使我们具备了扩大高质量供应链规模，同时开发出和‘新消费品牌’并驾齐驱商品的核心竞争力。”

    同时，在390.64亿元的营收当中，麦德龙中国贡献了144.8亿元。不过单看物美业绩，增长幅度并不大。而其毛利率也在下降，由2019年的28.2%降至2020年的22.7%，该项数据与大润发、永辉超市等行业头部企业相差不多，但如果考虑上述二者900亿元左右规模的销售额，那么物美目前与二者还有一定差距。

    但香颂资本执行董事沈萌认为，现在再上市是物美的结构有了很大变化，业务也与此前有所差异，加上近期港股内地化趋势明显，可能会得到与之前不同的结果。但是麦德龙中国之所以能够被物美并购，一部分原因也在于自身业绩停滞，所以对于物美在资本市场的影响还不能确定。“物美现在上市总的来说就是为了融资以及财富证券化，财富证券化通俗而言就是用现有的钱换取更多的钱。”沈萌说。

    另一方面，张文中麾下多点新鲜也传出了赴美上市的消息。若多点新鲜和物美均能成功登陆资本市场，对张文中来说，无疑会使个人财富激增。根据2020福布斯中国400富豪榜，张文中以254.2亿元的个人财富，排名第142。而招股书显示，张文中在物美的个人持股比例，已经达到了74.54%。

    资本运作不断

    物美现有的商业版图自然无需赘叙，但这背后是物美仍在频频发债。

    事实上，2015年私有化之后，手握A股上市公司新华百货（600785.SH）的物美并未真正离开过资本市场。

    2006年，物美取代宁夏国资入主新华百货，并成为其控股股东。此前更是传出了物美意图借助新华百货回到A股的消息。

    根据《中国经营报》此前报道，彼时有券商推测，“同为大股东旗下的两家上市平台，新华百货的资产规模比物美商业小得多，估值却高出物美商业3倍以上，因此物美控股集团很有可能在将物美商业私有化之后，注入到其A股上市公司新华百货中。”

    但显然此举并未成行。2015年，在面对上海宝银系不断进攻的情况下，物美与上海宝银系展开了长达4年的股权争夺战。2019年，物美增持21万股，在这之后，物美合计获得了新华百货40.12%的股权，掌握了新华百货的绝对控制权。

    除了手握A股上市公司，随着招股书的发布，物美背后的资本“朋友圈”也浮出水面。招股书显示，知名投资机构IDG资本通过Robust Continent Limited和Market Guard Limited合计持有物美科技2.77%股份。腾讯控股（TCTZF.N）通过意像架构投资（香港）有限公司持股0.72%。联想（0992.HK）通过Ulti-mateLenovoLimited持股0.1%。

    除此之外，物美科技还收获了众多银行、保险的加持。其中，兴业银行（601166.SH）通过福州经济技术开发区兴睿和盛股权投资合伙企业（有限合伙）持股1.65%，是仅次于IDG的外部投资者。招商银行（600036.SH ）通过Easy Joy Ven-tures Limited持股0.83%；中国光大控股（00165.HK）通过Radiant Skill Limited持股0.41%。大家保险集团通过Mind Power Investments Lim-ited持股1.03%。

    物美现有的商业版图自然无需赘叙，但这背后是物美仍在频频发债。根据Wind数据，仅2020年，物美共计发行了9只债券，包括5只一般公司债和4只超短期融资债，发行规模均在2亿元以上。公告显示，2020年1～9月，公司通过发债等新增借款5.91亿元。

    李强告诉记者，物美想要规模化是需要大量资金的，事实上它执着于上市，除了更好地融资以及提升品牌影响力，还有一种考量就是想通过资本市场更精确地去衡量物美到底值多少钱。当资本市场给了企业一个具体的估值和市值之后，公司就可以通过并购、拆分等各种方式去完善上下游产业链，更加便于投资别人或者引入投资，资本运作是衡量企业一个很重要的标志。

    数字化能否支撑“万亿野心”

    张文中直言，“物美将不断在行业中寻找最优的整合机会，打造中国的流通产业航母。”

    “在过去的六年，我们一直致力于做好一件事，就是如何全面拥抱数字化时代，彻底回归商业本质。”张文中在招股书中如此表示。

    正如张文中所说，过去六年时间，物美的一切工作似乎在围绕多点Dmall展开。根据《中国经营报》此前报道，物美在会员推广、拣货配送等方面为多点Dmall提供了全方位支持。

    不过沈萌认为，“数字化可以扩大超市这样的传统零售业务在成长性方面的想象空间，但到家业务和社区团购在私募市场的火热，不一定能够传导到二级市场，而且内地的火热概念也不见得能影响香港投资者。”

    事实上，随着社区小店、社区团购以及生鲜电商等围绕社区小型化的零售业态快速发展，传统商超已然受到不小的冲击。从这个层面来讲，物美的数字化转型必须提速。

    而作为物美数字化转型重要一环的多点Dmall，一直以来发展依赖于物美的支撑，其业务模式的独立性和可持续性受到质疑。但不可否认，物美在京津冀地区拥有着首屈一指的市场份额，到家业务已经在北京地区得到了一定程度的发展。但抛开麦德龙中国，物美2020年收入245.83亿元。2018年和2019年收入分别是213.78亿元和227.46亿元，增幅不大。尽管在2020年，App用户产生的零售额占物美总销售额的70%以上，但没有给物美销售额带来太大提升。

    “多点自身缺乏引流功能，目前还是在依托物美门店做存量市场，而生鲜电商或者社区团购等进驻市场很高调，也舍得大量烧钱做营销，很多传统商超的客户或许未来就会被生鲜电商、社区团购等吸引过去。”和君咨询合伙人、连锁经营负责人文志宏说。物美似乎也意识到了这点，2021年伊始，物美旗下门店便开始入驻美团、饿了么等外卖平台，意图增流。

    根据中国连锁经营协会发布的2019年中国超市百强名单，物美和麦德龙分别排名第7和第11名。排名前三的华润万家、大润发、永辉超市，含税销售规模都在900亿元以上。2020年，物美超市加上麦德龙中国共计390.64亿元营收，不及它们的一半。

    但这并没有影响张文中打造“万亿级收入的流通产业巨头”的野心，张文中直言，“物美将不断在行业中寻找最优的整合机会，打造中国的流通产业航母。”一直在疯狂“狩猎”的物美，因疯狂并购负债累累。若能成功上市，究竟能否开启新的故事？