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   一组鲜明反差的数据是，2017年，南京新百(13.430, -0.06, -0.44%)归属净利润7.36亿元，宏图高科(7.400, 0.00, 0.00%)归属净利润6.08亿元，而控股股东三胞集团2017年净利润仅为546.92万元。

    7月4日下午，一场“三胞集团联合授信机制工作推进会”在江苏南京召开，包括江苏省金融办、南京市政府与金融监管部门的有关人士都参加了会议。

    除了获得工行南京分行、中行江苏分行、中信银行(5.860, 0.12, 2.09%)南京分行等6家银行160亿元的授信，三胞集团董事长袁亚非在会上提出了“100亿瘦身计划”。除了可能会将英国百货商店House of Frase（下称HOF）的部分股份出售给香港上市公司，南京新百仅保留30%股份，清理控股的几家上市公司的股份以及其他资产也或被纳入计划之中。他指出，到年底集团将实现100亿回笼资金。

    经历了数年的并购“加法”之后，手握两家上市公司南京新百（600682.SH）和宏图高科（600122.SH）的三胞集团，如何减重前行，成为亟待解决的算术题。

    三胞系涌动

    从6月21日到7月2日，南京新百连续8个交易日跌停，股价从30.85元下跌至14.71元，跌幅达57%，市值蒸发217亿元。

    值得一提的是，6月25日中午，南京新百控股股东三胞集团、实控人袁亚非抛出了不超过4亿元股票的增持计划，最高增持价格比当天跌停价格25元要高出40%。

    7月6日，南京新百略有回调，涨幅0.82%。

    宏图高科的股价也持续低迷，从2017年初的12.88元下行至7.4元左右。

    两家上市公司的基本面，看不出任何异常，不过，三胞集团所持股份的高质押率，在这个时间节点凸显出来。

    7月5日南京新百公告披露，三胞集团持有南京新百3.03亿股，占比27.32%；累计质押2.85亿股，股权质押率高达94.14%。

    此外，三胞集团持有宏图高科2.4847亿股，占比21.46%，截至2018年第一季度累计质押2.484亿股，股权质押率高达99.97%，与此同时，宏图高科所持华泰证券(14.560, 0.26, 1.82%)股份质押率也在90%以上。

    除了不断高企的质押率，三胞集团债务端的数额也在攀升。

    根据wind数据，截至2018年第一季度，三胞集团合并报表范围的总资产880.61亿元，净资产278.66亿元，总负债601.95亿元，资产负债率达68.36%。

    在600亿元负债中，短期借款高达110.5亿元，流动负债总额371.1亿元。

    单看母公司三胞集团非合并报表，2017年合计负债169.4亿元，其中流动负债合计73.8亿元，相比之下，账面上货币资金仅为15亿元。

    为了补充资金缺口，2018年三胞集团已经发行了两期合计17亿元超短期融资券。

    一组鲜明反差的数据是，2017年，南京新百归属净利润7.36亿元，宏图高科归属净利润6.08亿元，而控股股东三胞集团2017年净利润仅为546.92万元。

    “归属于母公司的净利润比较低，可能是母公司及控股子公司的利润情况比较差。”7月6日，上海某公司财务总监向21世纪经济报道记者分析，根据母公司三胞集团2017年非合并报表，“长期股权投资与可供出售金融资产合计130亿元，长期借款加应付债券金额合计90多亿，公司的基本面还是比较乐观。”

    大健康“加法”

    三胞集团的遭遇，只是这些年资本并购潮的一个缩影。

    2014年是中企“走出去”的历史大年，海外并购战略得到了多家上市公司的响应。

    普华永道报告显示，2014年中国大陆企业海外并购数量达272宗，较2013年的200宗增长了36%。

    如2014年10月28日，中粮集团28亿美元收购荷兰农产品(5.280, 0.01, 0.19%)及大宗商品贸易集团尼德拉51%股权和全球大宗商品交易商来宝集团旗下来宝农业51%股权，创下中企海外粮油企业并购之最。

    在这样的背景下，三胞集团也进行了一系列海外并购“动作”。

    2014年1月，收购美股上市公司麦考林63.7%股权之后，同年4月，拥有165年历史、被英国王室授权的英国老牌百货连锁公司HOF引起了三胞集团的关注。

    至今流传的一个故事是，2014年初，袁亚非从一位银行家口中偶然听到HOF出售的消息。5个多月后，三胞集团迅速以4.5亿英镑（约42.7亿元人民币）买下89%股权，创下了当年中资收购海外零售公司的交易纪录。

    2014年8月，HOF被注入上市公司南京新百。

    更为醒目的是三胞集团向大健康赛道的布局，在大健康资产上“加法”不断。

    2014年10月，三胞集团收购以色列养老服务公司Natali；2016年1月， 南京新百从三胞集团手中购买居家养老企业安康通84%股权，从而持有其100%股权；2016年3月，三胞集团完成了对以色列家政护理公司A.S.Nursing的收购，随后，2016年7月，南京新百又从三胞集团手中购买三胞国际，从而间接获得Natali、A.S.Nursing等资产。

    至此，南京新百拥有安康通、禾康智慧养老、Natali、Natali（中国）、A.S.Nursing等健康养老资产；同时，拥有齐鲁干细胞76%的股权、新加坡上市公司康盛人生集团20%的股权，还参设基金收购中国脐带血库企业集团（CO集团）65.4%的股权，布局脐带血干细胞存储方面。

    这些大健康业务，已成为南京新百最主要的利润来源。

    2017年年报显示，安康通、三胞国际（Natali、A.SNursing）、齐鲁干细胞当年归属于上市公司的实际扣非净利润分别为2190万元、8386万元、5.33亿元，其对应的业绩承诺分别为2100万元、8300万元、2.73亿元、1.6亿元。除了齐鲁干细胞之外，其它企业几乎为压线达成。

    可以看到，上述多起收购先由三胞集团举债出手，而后以发行股份方式注入上市公司。

    北京一位从事并购业务的券商人士向21世纪经济报道记者分析指出， “很多资产先放到大股东那边培育，因为大股东的体量一般比较大，能够消化，等到财务和资产规范了以后再装入上市公司，因为上市公司对资产的利润和规范性都有一定的要求。”

    尽管伴随并购，南京新百总市值从2014年1月的40亿元上升到2018年2月的370亿元，涨幅高达825%，但是硬币的另一面是，三胞集团随之增加的商誉及高昂的财务费用。

    数据显示，2014年末，三胞集团销售费用、管理费用、财务费用合计43.6亿元，而2017年末，这一数值飙升至101亿元。

    2018年第一季度，三胞集团合并报表商誉达161.5亿元。

    就在5月23日，南京新百宣布拟以59.68亿元非公开发行收购三胞集团旗下的美国生物制药公司Dendreon一事获证监会审核通过，后者拥有美国FDA批准的首个前列腺癌细胞免疫治疗药物Provenge。

    三胞集团承诺，Dendreon注入南京新百后，2018年至2020年扣非后净利润分别不低于5.3亿元、6亿元、6.6亿元。目前业绩能否兑现，还是未知数。

    不过，三胞集团掌门人袁亚非在7月4日的授信推进会上透露，Provenge今年在美国纯利润为1.2亿美金，新百旗下的山东脐带血库每年有7亿多的净利润。

    “干细胞相关的业务现在市场还不成熟，是未来的一个发展趋势，而抗肿瘤药Provenge的销售能不能达到预期，我觉得也还需要观察。”北京一位关注医药健康领域的私募基金经理告诉21世纪经济报道记者。

    “整合不简单，除了业绩达标之外，公司文化理念、管理方式都很难短期内植入标的公司，要看公司是不是有足够的人才储备来适应这些挑战。”另一位关注医疗领域的北京投行人士对三胞集团的大健康布局评价道。

    事实上，2016年以来，不少中国药企对出海“扫货”频频发力。

    2016年7月，复星医药(40.740, 0.89, 2.23%)宣布以12.6亿美元（约合85亿人民币）收购印度注射剂药企Gland Pharma86%的股权，该交易刷新了中国药企海外并购金额纪录。

    一波三折后，直到2017年10月，复星医药才宣布，以10.91亿美元（折合72.58亿人民币）正式完成该收购。

    此外，2016年，三诺生物(21.450, 1.15, 5.67%)（300298.SZ）以2.73亿美元收购日本医疗器械公司尼普洛旗下诊断业务公司NIPRO；人福医药(12.050, 0.15, 1.26%)（600079.SH）宣布以5.5亿美元收购两家美国药企；绿叶制药（02186.HK）以18亿元人民币收购瑞士药企Acino旗下的透皮释药物业务。

    100亿元“瘦身计划”

    相比大健康领域的“加法”，三胞集团在百货布局上刻意放缓了脚步。

    犹记得收购HOF之后，袁亚非称，拟在中国开设50家分店。而事实上，HOF在中国的旗舰店“东方福来德”布局相对缓慢，仅于2017年在江苏徐州开业第二间门店。

    然而，在上述收购三年多之后，传来的是南京新百出售HOF部分股权的消息。

    2018年6月7日，南京新百宣布以18亿元人民币出售HOF51%股权。接盘方为三胞集团的战略合作伙伴千百度，千百度的主席陈奕熙则是袁亚非的妹夫。

    放弃控股权，一方面或许是因为HOF的表现不及预期，另一方面，也显示出南京新百出售资产回血的决心。

    在公告中，南京新百称，“通过本次交易，上市公司将部分商业板块资产进行处置，优化公司存量资产结构，降低上市公司资产负债率和利息支出”，其同时强调，上市公司“拟定重点关注医疗养老领域”。

    根据南京新百公告，2014年10月至2017年底共38个月内，HOF累计为上市公司贡献的净利润仅2763.85万元，而2016年、2017年及2018年一季度，HOF资产负债率不断攀升，分别为80.46%、81.18%及82.46%。

    目前，HOF拟进行英国法律项下的自愿债务重组安排，将59间租赁并运营的门店，关闭31家。

    除了出售资产以降低负债率，7月4日，南京新百与南京市属国企南京新工投资集团、三胞集团签订了《全面战略合作协议》，新工投资集团拟战略入股三胞集团和/或包括南京新百在内的、三胞集团旗下相关核心产业公司及上市公司，并协商签署最终投资协议。

    截至2017年12月，南京新工投资集团总资产636.1亿元，归属母公司所有者权益229.6亿元，旗下控股南京医药(4.740, 0.03, 0.64%)（600713.SH）和金陵药业(7.430, 0.10, 1.36%)（000919.SZ）两家上市公司。

    在7月4日的授信推进会上，南京银行(7.660, 0.18, 2.41%)与中信银行南京分行相关负责人提到，三胞集团当前遇到的流动性问题是外界环境与集团杠杆扩张过于激进所致，“但企业自身经营还没有发生根本性的变化”。

    21世纪经济报道记者也从三胞集团人士了解到，“公司在转型的背景下，继续坚持大健康战略，积极应对短期的流动性压力”。

    袁亚非也在会上强调，目前，三胞集团及旗下子公司均经营正常，盈利状况良好，债务均未发生逾期和公开市场违约。