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　　从204年初开始，一直在资本市场长袖善舞的华人首富李嘉诚已套现超过710亿港元。短短半个月时间，李嘉诚旗下的屈臣氏集团上市就惊现大逆转，引入淡马锡堪称“闪婚”。李嘉诚突然放弃此前屈臣氏上市的计划，宣布出售24.95%股权，套现440亿港元，令“撤资”的质疑声再起。为堵住悠悠众口，李嘉诚不得不将此次套现所得的大部分派发给股民。

　　香港轩尼诗道298号，是众多屈臣氏门店中的一家。近期股份出售的消息并未对店里的员工和顾客带来任何影响，一排内地顾客在收银机前列队结账。但对于这家公司的拥有者华人首富李嘉诚来说，一场看似突然而至的资本运作却并不简单。

　　3月21日，和黄宣布将转售屈臣氏集团24.95%股权给新加坡淡马锡控股有限公司(简称“淡马锡”)。此前关于“屈臣氏将在3月底提交上市申请”的消息偃旗息鼓。有消息称，李嘉诚将分拆屈臣氏并在香港和伦敦上市。

　　没有选择上市而选择出售股权，这使得一度平静的李嘉诚“撤资”香港的质疑声再起，迫使这位85岁的华人首富，紧急召开记者会再次做出澄清。并作出将套现所得净额70%用作派发特别股息(每股派息7港元)的决策，以安抚香港股民。

　　淡马锡“闪婚”屈臣氏

　　3月21日，淡马锡发布公告称，以440亿港元(约合57亿美元)的价格购买屈臣氏24.95%的股份。和黄也于当天发布公告称，预计此项交易于今年4月完成，和黄将持有屈臣氏集团75.05%的控制性权益。当日，和黄股价收报107港元，全日上涨1%。

　　屈臣氏集团是李嘉诚家族控制的和记黄埔旗下的国际零售及食品制造机构，在全球25个市场运营着14个零售品牌，拥有超过1.05万家门店。该集团旗下的旗舰品牌屈臣氏是亚洲最大的保健及美容产品零售商，业务遍及9个亚洲市场，包括中国内地和港澳台、新加坡、泰国等地，经营超过4000家店铺及900余家药房。

　　李嘉诚在3月21日和黄紧急召开的记者会上明确表示：“屈臣氏今年不太可能上市了。”而和黄与淡马锡都同意，会积极探讨在两年至3年内把屈臣氏集团在中国香港和新加坡做第一上市。

　　“这个结果令人吃惊。”一位专注港股投资的职业投资人向明廷对《国际金融报》记者表示，“屈臣氏上市的消息从去年第四季度就已经传出。目前港股大市较弱，我还等着打新股，没想到港交所又错失一桩IPO。”

　　此前，市场盛传和记黄埔就旗下屈臣氏寻求伦敦和香港两地上市，预计最快6月底就可以完成总额50亿美元至60亿美元(约合390亿港元至468亿港元)的IPO，而在新加坡只会寻求第二上市。同时，消息还称，汇丰、高盛及美银美林也已获委任负责上市事宜。如今，除了美银美林、高盛和汇丰依然作为屈臣氏股权出售案中和记黄埔的财务顾问之外，其他都与传闻大相径庭。

　　“此前，屈臣氏赴伦敦上市的消息传得煞有介事。”向明廷说，“我托香港金融界朋友打听下来的消息，也说上市已经在推进中。”

　　今年初，屈臣氏在欧洲动作频频，包括拟重组欧洲高级香水及化妆品零售品牌Marionnaud的业务，计划于2014年第一季度撤出波兰市场，缩减西班牙的店铺数量，裁减超过400人等。市场普遍认为，屈臣氏此举是为在欧洲上市铺路。

　　而2月初，英国媒体引述消息报道称，和记黄埔正考虑将屈臣氏集团总部由香港搬至英国，以方便屈臣氏可能在伦敦及香港两地双边挂牌的上市计划。不过，随后和记黄埔否认了搬迁总部的消息。只是和记黄埔确实在欧洲设立了新公司。在3月初的记者会上，李嘉诚也公开承认在外国(伦敦)注册新公司是为了符合当地上市的注册标准。

　　此外，2013年10月中旬，和记黄埔宣布停售百佳超市，也被看作是推进屈臣氏上市的信号之一。

　　2013年7月初，李嘉诚的和记黄埔就对外透露了欲抛售旗下零售企业百佳的消息，瞬间激起多家国际商业巨头的竞标，但来自各国的商业巨头所出的价格并不高。最终，和记黄埔宣布，此时通过私人市场交易出售百佳，不会为和记黄埔股东带来最高价值，并称“将继续加速落实百佳超市的增长策略，特别专注于中国内地市场，并扩大策略性评估范围至屈臣氏旗下所有零售业务”。

　　百佳是和黄旗下屈臣氏集团全资拥有的附属公司，为香港第二大连锁超市，市场占有率达33.1%，270家门店位于香港，中国内地的门店数量只有56家。与屈臣氏在和黄的整个资产净值中30%的占比，以及2012年在和黄整个盈利贡献中17%的占比来说，百佳超市收益率却非常低。

　　彼时，市场人士皆认为，和黄系中，只有屈臣氏和百佳为零售业务，单独出售百佳超市肯定不如将二者打包上市。一时间，屈臣氏上市的预期被提升到前所未有的高度。

　　上市估值定下高标准

　　最终结果却令外界大跌眼镜，然而，“李超人”绝对不会做不赚钱的生意。当全球最活跃主权基金遭遇最成功的华人首富，这样一笔投资注定不会简单……

　　“是我们主动联络淡马锡，整个交易谈判过程非常顺利。如此大规模的交易在极短时间内达成，相当不容易。”记者会上，李嘉诚谈及淡马锡这个“新伙伴”非常高兴。

　　“作为全球最活跃的主权投资基金，一方面，淡马锡有足够的实力完成这样一笔耗资巨大的入股；另一方面，如果屈臣氏赴新加坡上市，在淡马锡的主场，这家公司也能为屈臣氏的股票交易提供流动性。”香港资深投资银行家温天纳在接受《国际金融报》记者采访时表示。

　　而就公司业务发展的角度来看，一位业内分析师表示，近年来，屈臣氏在东南亚的零售业务比例增长迅速，交易有利于未来在东南亚零售业扩张。

　　对淡马锡来说，440亿港元的投资规模，也是该主权基金迄今为止最大的单一海外投资。此前，淡马锡在新兴市场的投资主要集中于能源和金融领域，包括工商银行、平安保险、昆仑能源都是其主要持仓。不过，最近一段时间，淡马锡似乎有意改变现有的投资组合。

　　交易宣布后，淡马锡投资部总裁谢松辉第一时间发表评论说：“屈臣氏拥有非常成熟的管理团队和颇具价值的零售网络，又处于增长期。投资零售业是抓住亚洲中产阶层激增和经济转型的重要策略，与淡马锡所坚持的长期投资目标不谋而合。”

　　他表示，继续看好亚洲，尤其是中国和复苏中的欧洲市场。这解释了淡马锡何以斥巨资入股屈臣氏。就在入股屈臣氏的同时，淡马锡还将派驻两名代表进入集团董事会，此举被外界解读为，这并不是一桩简单的“出售”生意，双方还有着更为长远的战略打算。

　　事实上，此次并非是李嘉诚与淡马锡的首次合作。早在2006年，和记黄埔向淡马锡旗下的新加坡港务集团(PSA)出售港口业务权益20%，作价为43.88亿美元。随后，和记黄埔将包括香港码头﹑盐田港部分权益以及内河港资产通过和记港口信托在新加坡上市时，PSA亦持有该信托基金9亿个基金单位。

　　再度合作，二者势必相当愉快，而对娴熟利用拆分和出售赚钱的李嘉诚来说，当下出售屈臣氏则是为未来各方创造一个多赢的格局。

　　“出售给淡马锡的价格为未来屈臣氏上市的估值划定了一个底线。”温天纳说。

　　按照和记黄埔披露的信息，按照淡马锡入股屈臣氏的价格估算，屈臣氏的整体估值达到1770亿元。对于这个估值，市场存在截然不同的看法。

　　此前，媒体报道屈臣氏将分拆上市时，瑞银表示，屈臣氏是和黄投资组合的最大组成部分，占资产净值30%。按照2014年预测税息折旧及摊销前利润(EBITDA)的14倍计算，屈臣氏市值达2060亿。因此，在该笔交易出炉之后，瑞银对此做出的评价是“失望”。

　　而温天纳则认为，此次淡马锡入股屈臣氏对公司的估值只能说不高，但绝对不能说被低估。
　　“从业务结构来看，屈臣氏不是中国概念股，而是全球概念股。对于这类全球概念的零售企业，估值大约在15倍-30倍之间。从成长性来看，屈臣氏显然无法与那些30倍的企业高成长企业相比，因此，22倍的市盈率绝对不低。”温天纳说。

　　对于这个价格，李嘉诚坦言，集团与淡马锡关系非常好，公司合作不应只在意价钱，如果对合作伙伴认识不深，就算估值上涨5%-10%也没有意义。他还指出，屈臣氏集团在上市后估值较此次交易的价格更高。这样的表态，从某种程度上证明了温天纳的观点。

　　正如温天纳所说，从公司业绩增长的角度来看，选择先找一个投资人套现，要比IPO更加符合商人的逻辑。

　　申银万国零售行业分析师金泽斐表示，近几年，传统商业在经济结构调整、电商冲击、物业分流等因素的影响下，销售增速持续放缓。

　　据中华全国商业信息中心统计，2014年1月－2月百家重点大型零售企业零售额累计增长1.5%，增速同比减少5.3个百分点。2013年全国百家重点大型零售企业零售额同比增长8.9%，增速较上年放缓1.9个百分点，连续两年下滑，为2005年以来最低。其中，沃尔玛和家乐福的销售额分别下滑6%、2%。

　　根据和黄年报，2012年，其零售业务的税前利润增长率已从2010年的38%跌至8%。
　　在这种背景下，李嘉诚选择一位盟友来为自己企业发展加持(增加资本市场的吸引力)，确实要比冒着融资额不足的风险IPO要明智。

　　“卖给一个投资者比上市更好。上市目的是筹集资金，现在这个方式更快捷，有何不好？”李嘉诚在召开记者会时表示，与首次公开发售的方式比较，现在淡马锡入股，能达致释放出屈臣氏集团部分价值的目的，又能为和黄所持余下权益提供估值重要参考根据，过程更快捷，是更佳的选择。

　　派息扭转“撤资”形象

　　此次交易另一个值得关注的重点是，李嘉诚将交易所得净额的70%，以每股7港元的特别股息派给股东，而且持有和黄的长江实业股东也可以获得特别股息，李嘉诚此举似乎是为了改善近年来舆论对他的“撤资”形象。

　　从今年1月底分拆港灯电力投资(简称“港灯”)上市以来，李嘉诚在资本市场进行了大规模套现。

　　2月13日，长园集团公告显示，其第一大股东长和投资于2014年2月11日通过上海证券交易所大宗交易的方式减持9404万股，套现逾1亿元。这是长和系今年以来7次抛售长园集团，共套现7亿元(约合8.75亿港元)。

　　3月14日，和黄在新加坡上市的和记港口信托减持亚洲货柜码头60%股权，套现24.72亿港元。

　　面对外界对于李嘉诚“撤资”香港的质疑，他一改2013年“防火防盗防记者”的做法，年内多次主动与媒体对话。

　　2月28日下午，长江实业和和记黄埔召开的全年业绩发布会上，李嘉诚一人完成了长达90分钟的记者会。3月1日上午，长和系再次紧急召开记者会，李嘉诚继续回答记者的提问。加上3月21日的记者会，一季度里，李嘉诚已经三会记者。

　　一位香港媒体人调侃道，“超人”复活了。但在该人士看来，李嘉诚一系列的活动主要还是为了修复“撤资论”对其形象的负面影响。

　　“不要再说我从香港撤资了，这是一个笑话。屈臣氏海外店铺占94%，香港只有6%，但这次交易派特别股息，等于卖了海外资产拿来香港派息，这次出售屈臣氏所得的，都拿来贡献香港，大家都应该满意了吧。”李嘉诚说。

　　李嘉诚此次还鲜有地发出自嘲：“做了很多年生意，我也看得很明白，有些报纸不攻击我，销量就会不好，所以我一直都很理解，不过我也不会笨到用400多亿股息去堵人家的嘴。”

　　在完成屈臣氏集团的股权转让后，李嘉诚坦言，只要有好的价格，不排除未来12个月再出售其他资产。

　　瑞信最新研究报告就估计，包括屈臣氏集团在内，和记黄埔未上市资产高达5271亿港元，随着公司由买家变卖家以释放价值，有望成为新的股价催化剂。

　　目前，研究机构给出和记黄埔的目标价在120元左右，现在公司股价在105元左右，还有10%的空间。不过，投资者有意配置和记黄埔这样的蓝筹股。“港股整体走势不强，和记黄埔这样的大企业，股价具备一定的成长空间，而股息也具备一定的吸引力，可以考虑低位入场。”向明廷说。