经过8·19大跌后，沪深两市虽盘中时现剧烈波动，但整体仍呈现温和回升态势。震荡市道中，尤其是在国庆首个超长假期即将来临之际，消费防御品种格外受到资金追捧，自8月20日至26日五个交易日，商业连锁、旅游酒店、酿酒食品三大板块分别累积上涨15.6％、11.38％和8％，而同期上证指数涨幅仅为6.5％。个股表现更是抢眼，龙头股北京旅游（000802）5个交易日累积上涨接近50％，新华百货（600785）、西单商场（600723）、首旅股份（600258）、西安旅游（000610）等阶段涨幅均超过30％。机构普遍认为，在未来一个多月时间里，上述三大消费主线将反复活跃，贯穿整个长假行情。

    商业零售：盈利增强提升整体竞争力

    行业数据保持良好增长势头。今年1-7月份，我国消费增长势头旺盛，商品市场保持了平稳较快发展的良好态势。1-7月份，社会消费品零售总额6.86万亿元，同比增长15％，扣除价格因素，实际增长16.9％，比上年同期提高3.3个百分点，比上半年提高0.3个百分点。7月当月社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.2％，扣除价格因素，实际增长18.1％，比6月份提高0.4 个百分点，已连续5个月上升。

    二、业绩增长预期抬头。受一季度业绩拖累，商品零售业半年报增长较为平稳，超预期的品种不多，从已公布半年报的33家商业公司收入利润统计情况来看，2009年上半年，营业收入同比增长5.68％，营业利润同比增长5.06％，归属母公司股东的净利润增长6.15％。2009年第二季度收入同比增长约为9.43％，环比增长-15％；营业利润同比增长约为12.29％，环比增长约为-16.17％；净利润同比增长约为16.07％，环比增长约为-14.62％。而2008年三季度零售较高的业绩增长基数是对今年三季报的主要制约，但到了四季度，受去年单季收入和利润下滑的突发影响，2009年四季度超预期增长的概率大大提高，目前申银万国预测单季净利润增速有望达到34％（重点公司平均）。而四季度也是CPI由负转正的关键节点，有望成为行业表现的催化剂。

    三、相对估值安全。四季度的大盘行情将进入震荡阶段，消费品较低的相对估值将获得市场的重新青睐，特别是四季度市场看消费零售的估值将顺延至2010年的EPS估值角度上，目前零售商2009年PE平均25倍，2010年PE预计20倍，而H股百货零售商2009年平均已达29倍，2010年为24倍,A股零售不仅绝对估值下降空间有限，因此安全边际较高，而且相对估值提升的空间正在逐步放大。申银万国研究认为，A股零售有望在年底给与2010年平均25-30倍的估值水平，尚有30％左右的上涨空间。

    随着苏宁银座定向增发的完成，业绩释放动力的增强从而带来盈利超预期；小商房地产结算收入的加快和义乌中国国际贸易试验区的成功获批，将带来公司股价的弹性上升，零售行业估值的顺延、业绩超预期、CPI转正以及国庆超长假期的来临等都将带动整个板块走出低谷，建议的配置组合是：专业市场－小商品城（600415）、东方市场（000301）；家电连锁－苏宁电器（002024）；区域性零售商－银座股份（600858）、重庆百货（600729）和合肥百货（000417）；百货零售－王府井（600859）、鄂武商和广州友谊（000987）；上海本地股－豫园商城（600655）和百联股份（600631）。

    旅游酒店：行业回暖阶段投资机会显现

    自1999年起实施“十一大黄金周”以来，我们可以看到2002－2008年国庆行情“前高后低”的特征非常明确。今年国庆在“六十周年大庆”的背景下，对于旅游类板块，市场情绪越发乐观。北京旅游、首旅股份、中青旅（600138）等北京区域的旅游股涨幅更是大大超越行业平均。

    而近期关于旅游酒店方面的消息不断，华侨城出售“天津华侨城”股权、上海欢乐谷8月8日试营业；金陵饭店（601007）完成增资新金陵项目；三特索道（002159）预计中期净利润下降30％；锦江股份（600754）与控股股东之间拟进行重大资产重组；西安饮食（000721）向西安旅游租赁招商局广场1.16万平米物业；港中旅拟向大股东出售旅行社业务；西南客运主干网基本形成，将形成广州至东南亚的黄金旅游圈；黄山市申请成为首个国家现代服务业综合改试点城市；鄂西生态文化旅游圈十二大重点工程投资超1200亿等等，上市公司一直在利用各种途径谋得做大做强。

    2009年上半年国内游客和旅游收入分别同比增长11.7％和10.6％，入境游游客和外汇收入则同比下降4.4％和12.3％，出境游市场增速放缓，上半年同比增长1.1％。因流感等因素影响大多数国内游客把出境游计划改为国内游，国内游相关收入明显增加。上半年桂林游客增长25％；峨眉山索道和北京部分景区采取了提价措施；华山景区在7月暑期档还不得不限额接待游客。事实上，受景区门票提价、出游人数激增的影响，今年旅游行业上市公司中期业绩普遍好于预期，峨眉山A（000888）发布半年报，上半年该公司净利润1389.06万元，同比增加174.94％。而华侨城的财报显示，其上半年净利润4.54亿元，同比增加4.14％；中青旅上半年净利润1.06亿元，同比增46.13％。由此可见，行业整体回暖态势相当明显。

    招商证券认为，在行业回暖、黄金周题材、涨价刺激等因素推动下，旅游板块将迎来阶段性投资机会，建议关注华侨城、锦江股份、中青旅、丽江旅游（002033）、三特索道、金陵饭店、华天酒店（000428）、西安旅游。

    酿酒食品：消费旺季来临超额收益可期

    食品饮料7月产量继续回暖。统计局公布数据显示，1-7月白酒、啤酒、葡萄酒行业的产量增速分别较1-6月回升1.4、0.5和2.8个百分点，1-7月白酒产量增速创年内新高，啤酒和葡萄酒增速稳步上升，液体乳产销量与去年持平。

    7月份全国白酒产量为57万千升，同比增长38％，1-7月份累计产量为368.5万千升，同比增速为21.5％，增速较上月继续小幅回升。其中，茅台集团7月份增速高达39％，可能是公司5月份后的又一次放量。汾酒集团7月份增速达114％，创出新高。酒鬼单月度出现730％的增长，关注其新经销商进货带来的交易性机会。国信证券认为，随着茅台和汾酒的放量趋势，是下一阶段应该去重点关注的投资机会。三、四季度因国庆、中秋佳节等因素一直就是销售售旺季的到来，经销商将开始提前补充库存。消费税征收后，高端白酒厂家以提价来抵消税收影响的预期更加强烈，高端白酒行业再次出现量价齐升景象的概率非常高。

    行业产销量数据及上市企业盈利数据均表明，酿酒行业整体经济运行态势良好，产量增速稳定，景气度持续回升。白酒、啤酒子行业率先复苏，呈现景气度逐步回升的趋势。行业公司的盈利预期十分明确，现金分红比例高，估值处于历史底部区域，是值得超配的防御性品种。目前板块相对估值偏低，具有投资吸引力，值得介入。

    申银万国认为，市场回调时食品饮料板块的防御特性越发显现，可择机配置贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、泸州老窖（000568）、青岛啤酒（600600）、双汇发展（000895）、*ST伊利（600887）、张裕A（000869）、安琪酵母（600298）、燕京啤酒（000729）、老白干酒（600559）等。