低温奶高增长减速后，几经波折的科迪乳业对科迪速冻仍旧“志在必得”。

12月11日，科迪乳业在回复深交所问询函的公告中表示，将择机重启收购河南科迪速冻食品有限公司（下称“科迪速冻”），并对该项交易的合理性进行阐明。

科迪乳业表示，科迪速冻近年来业绩增长较快，作为优质资产注入科迪乳业，将有利于拓展上市公司业务领域。同时，为了保证收购事项顺利进行，科迪乳业于今年6月12日向科迪集团支付了1亿元履约保证金，科迪集团承诺将于12月15日前偿还1亿元履约保证金及利息，不属于非经营性占用上市公司资金的情况。

“母公司科迪集团此前质押的75.006万股已触及平仓线，高比例的质押加上逐年攀升的负债率使得本次资产重组进度减缓。”北京某券商食品行业研究员对21世纪经济报道记者表示，加上科迪集团此前还曾卷入了16起民间借贷纠纷也让市场不看好本次重组。

财务数据显示，科迪集团2016年12月31日、2017年12月31日、2018年3月31日资产负债率分别为66.39%、72.17%、72.69%。此次收购计划中交易双方近几年的资产负债率也居高不下，科迪速冻2018年的资产负债率高达83.14%。

低温奶竞争加剧

中国乳业在经历三聚氰胺事件后长达8年后，借助2017年消费复苏，目前已进入全产业链整合时代。这对近年来凭借创新产品和借助新式电商渠道抢占市场的区域乳企提出了更高要求。

科迪乳业作为立足河南的区域性乳企，上市以前秉承“区域为王”、“渠道下沉”的经营策略，成功躲开行业双寡头蒙牛、伊利的联合围剿。自2015年上市以来，几乎是一年一个大动作，其发展轨迹逐步显露：一是扩大产能，二是完善产业链，特别是冷链销售，三是从农村包围城市，从区域走向全国。

2015年底，科迪乳业与瑞典利乐公司合作20万吨液态奶生产线项目投产，奠定了其在豫、鲁、苏、皖的市场地位。2016年5月，科迪乳业1.7亿元收购洛阳巨尔乳业有限公司以获取其奶源基地及成熟的销售渠道，增加产能约2万吨，同时打开了豫西市场。但此后科迪巨尔并未完成业绩对赌，并确定今年需要对商誉计提减值准备3,735.23万元。

转机发生在2016年下半年，科迪“小白奶”一经问世，凭借透明膜包装、冷柜出售、“零添加 更安全”、“回归鲜奶本来的味道”的字样，迅速走红。

2017年科迪乳业业绩大涨，河南、山东、江苏、安徽四大传统销售区域外的营收暴增678.95%。与此同时，经过一年的销售渠道布局，2017年科迪乳业进军地市级及省会城市市场。

但随后，伊利、蒙牛、三元、君乐宝、天润、花花牛等纷纷推出自己的“小白奶”产品。科迪“小白奶”零售价从去年高峰时的46元/箱下降至如今40元/箱左右，盈利可持续性下降。2017年底，科迪乳业陆续推出“暖酸奶”、“冰酸奶”等新概念产品，也无法复制“小白奶”的火爆。

低温时代下，2018年两大乳业巨头伊利、蒙牛均大力布局低温乳品板块，蒙牛鲜奶事业部推出“蒙牛·新鲜严选”、“每日鲜语”和“新鲜工厂”三个鲜奶品牌，同时伊利巴氏鲜奶品牌“百格特”也已经在哈尔滨开始运营。

目前已有400多家企业经营低温奶产品，低温乳品市场竞争越发激烈。《中国奶业质量报告2017》显示，中国液态奶消费结构中，巴氏杀菌乳占10%，超高温灭菌乳占40.6%。相比之下，美国、澳大利亚等国巴氏杀菌乳占液态奶消费总量的80%以上。因此，随着冷链运输的逐步完善，消费升级和消费结构的优化，乳制品加工企业将在低温领域拥有新的发展契机。

择机重启收购

此番情景下，科迪乳业作为区域性乳企在渠道端额短板逐渐显现出来。今年5月，科迪乳业披露重组预案宣布收购科迪速冻100%股权，被市场视作是科迪乳业从主打网红产品转向产业链完善的实力派的关键一步。

根据上述预案，交易完成后，科迪速冻将成为公司的全资子公司。科迪速冻系科迪集团的控股子公司，主要业务为生产、销售速冻食品，产品主要包括速冻面米产品以及速冻肉制品。

资料显示，科迪速冻已形成了由超过600家经销商构成的冷链销售网络，能够保证其产品在生产后迅速推广到全国各地的终端市场。科迪乳业收购科迪速冻后，将有利于完善公司的冷链物流建设。

但因推进重大资产重组期间，资本市场环境发生了较大变化。时隔半年后，科迪乳业11月23日发布公告称，决定终止收购控股股东科迪集团旗下科迪速冻100%股权。

12月3日，科迪乳业董事长张清海在终止重大资产投资者说明会上表示，公司1个月后将择机再次启动收购科迪速冻相关事宜。12月6日，深交所向科迪乳业下发问询函，要求对拟择机再次启动收购科迪速冻相关事宜的原因及合理性、1亿元保证金的协议安排与合理性、是否存在关联方非经营性占用公司资金的风险等情况进行说明。

12月11日，科迪乳业对于此前市场一直较为关注的向科迪集团支付的1亿履约保证金涉嫌利益输送的问题进行了回应：“协议中关于保证金的条款系为了保证本次重大资产重组顺利进行所制定，根据协议约定，交易终止后公司即可通知科迪集团退还保证金及利息，杜绝了科迪集团长期占用保证金的可能。公司已于2018年12月4日向科迪集团发出了收回本次履约保证金的通知，科迪集团收到通知后承诺将于2018年12月15日之前偿还已收到公司的1亿元履约保证金及利息。”

“今年上半年民营企业融资环境较为恶劣，多家企业因资金链断裂而陷入经营困境。这种情况下科迪集团过高的质押率影响了重组预案审批的进度。”上述券商人士向记者分析称，不过随着近几个月民营企业融资环境逐渐回暖，若此后科迪乳业再次重启对科迪速冻的收购计划，结局还未可知。