在各类民国片中，凡是出现上海滩的片段，大抵离不了“永安百货”这一商场作为背景。

    时转星移，当初的“永安百货”早已成为零售业的一段陈年往事。

    网购的普及，令百货公司成为直接被冲击到的行业，随后包括百货公司在内的不少零售公司先后被互联网巨头纳入麾下。比如，阿里与银泰、京东与永辉。

    互联网购物站上风口的同时，此起彼落，百货行业算是近年来被频繁唱空的行业之一了。

    面临互联网巨头的围剿，百货公司近年来则处在不断“转型”时期。

    物极必反，当线上流量越来越贵，富矿已经被互联网巨头接近开采完毕之后，线下零售业资产的性价比开始提升。

    更重要的是，经过多年下滑之后，很多实体零售，尤其是百货业的估值水平已经很低——当然，这里说的不是大A股，而是港股。

    股价持续下跌，挤干了利润表上的水分，股价甚至大幅破净，已经引来业外资本的频繁出手。身在其中的零售业大佬们当然也清楚自家价值，不甘心在低位被狙击，甚至频繁出手回购或者增持自家的股份。

    尤其是对于拥有庞大自有物业的香港百货股，这种动作并不是仅仅用利润触底回升就能解释的，比利润触底更重要的是，长在土地上的资产——已经跌破账面净资产的商业地产，这些地产甚至没有被重估过，还是以若干年前的成本价入账。准确的说是低于当年的成本价入账，因为已经计提了不少的折旧。

    守住阵地，就守住了最后的堡垒。

    下面，我们以近期发布业绩增长公告的华地国际入手，看看百货行业的最新动态。

    四年来利润首现增长 经营溢利率终见底？

    港股不少公司，光听名字很难知道公司主业是什么，华地国际就是这样。

    不过，如果说到八佰伴，就不会感到陌生了。八佰伴是源自日本的百货品牌，但在1997年亚洲金融危机中申请破产，目前国内的八佰伴均在后来被转让易手。

    2006年，华地国际收购了无锡八佰伴，开始进军二线城市。2010年登陆港股，目前持有无锡八佰伴、南通八佰伴等19间百货商场及60间超市，经营主战场就在江苏。

    华地国际主要有百货店和超市这两项业务，长期以来，来自百货店的销售额占比在74%左右，而百货店贡献的经营溢利占比则从2010年的74%提升至2017年的90%。

    根据业绩公告，2017年华地国际录得收入44.44亿元，同比增长5.99%，归母净利润3.4亿元，同比增长4.6%。

    2017年是华地国际自2014年以来首次获得利润的增长，此前利润已连续三年下滑。这也是近几年国内百货零售业的整体盈利局面。

    华地国际2017年百货业务的经营溢利率7.6%，同比提升0.1个百分点。而此前，其经营溢利率从2014年的10%一路下滑至2016年的7.5%。

    利润停止下滑的一大原因在于，百货销售额的提升。

    同店销售集体增长 百货行业触底回升？

    2017年，华地国际的销售额为111.88亿元，同比增长2.7%，为连续第二年正增长。但是，衡量百货公司等零售企业的整体盈利能力，更常用的是同店销售增长这一指标。

    同店销售，一般指的是开业一年以上的门店，即成熟店的销售情况。

    华地国际贡献利润大头的百货业务同店销售同比增速在2017年迎来久违的正增长，同比增速为0.4%。

    大部分百货公司在2017年都迎来了同店销售同比增长。其中天虹股份由于门店调整，导致同店销售同比仍为负增长，不过跌幅已经收窄2.7个百分点，实际上，其在2017年第四季度已经同比增长约3.87%。

    2018年3月29日，商务部发布的《2017-2018年中国百货零售业发展报告》显示，从接受调查的85家百货零售企业经营情况来看，2017年百货零售企业发展情况有所好转，销售额同比增长9.1%。

    尽管，业界认为有好转的迹象，但是在网购的冲击下，百货零售业仍要保持警惕。

    百货公司暗藏商誉地雷 能否安然渡过？

    2017年，中国社会消费品零售总额为36.6万亿元，同比增长10.2%，其中网上商品零售额为5.48万亿元，同比增长28%，占社会消费品零售总额的比重达到15%，同比提升2.4个百分点。

    近年来，线下百货商都在面临“转型”的问题，即便是全球百货业重量级选手梅西百货也难抵亚马逊的冲击。

    因此还是很难断言百货业拐点究竟是否已到来。假如，仍无法实现“转型”战略，那么部分百货公司此前并购产生的商誉将是一颗不小的地雷。

    以华地国际为例。

    由于扬州丰祥扩建改造未达预期，故在2014年和2016年对5672.8万元的商誉全额计提了减值。

    2016年，由于商圈封路改造，导致南京八佰伴经营未达预期，故关闭该百货，并对2232.8万元的商誉进行全额计提减值。

    截至2017年末，华地国际账面商誉有2.5亿元，占期末净资产的4.76%，金额不大，但鉴于已经进行过两次减值计提，若未来线下零售行业仍无法恢复增长，那么这笔商誉对于利润仍会是一笔不小的冲击。

    事实上，近年来不少在港股上市的百货公司都进行过商誉减值。比如，茂业国际在2017年计提了1.83亿元的商誉减值，而其2017年的净利润为12.68亿元，若剔除一次性收益约10亿元，则2017年净利润仅为2.68亿元，目前其账上还有14.1亿元的商誉。

    而在股价跌跌不休的走势中，近期部分港股上市的百货公司都在回购自家股票。

    2018年4月9日，华地国际回购291.8万股，耗资571.4万港元。事实上华地国际的回购已经持续4年多：2013年11月至今，共回购了3.22亿股，累计回购金额达5.6亿港元，公司股本也从上市之初25亿股减少至目前的22亿股。

    另外一家主攻江苏战场的金鹰商贸，其回购历史已经持续10多年，即从2008年上市开始就在回购：2008年11月至今累计回购3.3亿股，合计回购金额更是高达32.8亿港元。

    这种猛烈回购的态势，颇有誓死坚守阵地的感觉。

    百货行业的拐点究竟能否到来呢？这个不是我们要研究的重点，如果你真的要从港股百货类公司中淘金，千万要关注一点：他家的房产到底有没有重估过。