10月4日，中国飞鹤有限公司近日通过了港交所的上市聆讯，离IPO又近了一步。有业内人士分析，作为国产奶粉行业的龙头企业，飞鹤急需上市融资谋求自身发展，但由于奶粉行业大环境不景气，依靠大量经销商崛起的飞鹤要实现长远发展还需要跨过几道坎。

    飞鹤急于上市为哪般

    资料显示，早在2005年4月，飞鹤便在美国纳斯达克上市，成为我国首家在美国纽交所上市的乳品企业。但在2013年6月，飞鹤乳业完成私有化，从纽交所摘牌。2017年5月，飞鹤乳业开始冲击港股，并向港交所递交了招股说明书，但由于当时企业内部战略计划有变动，港股IPO的计划暂时搁置。今年7月，飞鹤再次向港交所递交招股说明书，二次冲击港股。

    中国商报记者查阅飞鹤的聆讯报告获悉，2016年至2018年，飞鹤经营活动产生的现金流净额分别为1.29亿元、22.05亿元和31.21亿元，呈现逐年增长态势。今年上半年，飞鹤经营活动产生的现金流净额为7.6亿元，同比微幅下滑1%。既然现金流较为充裕，那么此次飞鹤急于在港股上市的原因又是什么？

    对此，乳业专家宋亮对中国商报记者表示，飞鹤目前的现金流并不匮乏，但远不能满足自身发展需求，飞鹤急于上市融资主要基于两方面的原因。一是飞鹤急于通过股权变现来激励销售团队；二是飞鹤目前处于从传统婴幼儿奶粉企业向多元化营养品企业转型阶段，急需投入大量资金进行品牌宣传和一二线市场扩展和营养品开拓。

    据了解，依靠母婴渠道崛起的飞鹤在三四线市场有很大的客户群体，但在一二线市场的客户并不多。中国商报记者此前在北京市丰台区的家乐福、沃尔玛等超市调研发现，消费者更倾向于购买进口奶粉。

    而在营养品方面。资料显示，今年上半年，飞鹤的营收构成中婴幼儿奶粉业务占比达90.4%，剩余部分为其他乳制品和营养补充剂。飞鹤这几年一直在进行营养品方面的尝试，去年飞鹤斥资2800万美元收购Vitamin World（美维仕）的零售保健业务以寻求机会实现业务的多元化。

    哪些问题仍需面对

    不可否认，多元化是把双刃剑，在给飞鹤带来红利的同时也会给公司带来一定风险和挑战。聆讯报告显示，截至今年6月底，飞鹤的商誉为4800万元。宋亮表示，随着乳业同质化问题的加剧，发展营养品是乳制品企业的一大方向，飞鹤入局这个市场方向没错，但发展营养品需要企业具备较强的研发基础，飞鹤自身研发能力不足，这使其布局营养品业务存在很大的不确定性。

    中国商报记者注意到，飞鹤的研发费用投入很低。数据显示，2017年、2018年和2019年一季度，飞鹤研发成本分别为0.14亿元、1.08亿元、0.3亿元。而同期飞鹤销售及经销开支分别为21.39亿元、36.61亿元、6.65亿元。可见，飞鹤每年花费的销售上的费用远远高于研发费用。

    除了面临营养品业务拓展的风险，飞鹤还需要面对主业婴幼儿奶粉行业大环境不景气的现实，这对于婴幼儿奶粉业务占比接近90%的飞鹤来说，无疑是巨大的挑战。国家统计局数据显示，去年我国全年出生的人口为1523万人，较2017年减少200万人。人口出生率为10.94‰，同比下滑11.99%，创下近60年的新低。在今年7月举办的第19届孕婴童食品展上，蜜儿乐儿乳业有限公司相关负责人就对中国商报记者坦言，去年婴幼儿奶粉行业尚且有婴幼儿奶粉配方注册制的红利，今年行业已经彻底遇冷。

    飞鹤今年上半年的业绩相较往年也有所下滑。数据显示，今年上半年飞鹤连续上升多年的毛利率首次出现下滑。高端奶粉平均毛利率从去年的76.5%下降到今年上半年的73.5%。普通奶粉平均毛利率从去年的62.7%下降到今年上半年的60.5%。

    除此之外，飞鹤面临的最大的挑战是与经销商的关系。一位不愿具名的业内人士对中国商报记者表示，飞鹤得以迅速发展，最大的优势在于其拥有庞大、完整、专业、高效的营销团队，也就是说，飞鹤的崛起靠的是大量的经销商。据聆讯报告显示，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，飞鹤总收益中经销商渠道实现的收益占比分别为77.6%、76.7%、72%、73.8%。“但从去年开始，飞鹤就存在向经销商大量压货的情况，从长期来看，这个问题需要解决。”上述人士如是说。