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　　零售行业表观数据依然强劲，黄金是亮点：虽然8月CPI回落幅度较大，但社会商品零售总额增速仍然保持了高位增长的态势，从表观数据来看，零售行业景气度依然保持较高水平，通胀因素对行业影响并不明显，经济内在的消费需求较为强劲。从商品品类来看，黄金珠宝类8月环比增长18.2%，家电类8月环比下降11.16%。

　　零售行业景气周期滞后宏观经济景气周期10个月，先行指标预示回落趋势确认：社会商品零售总额指标是反应宏观经济周期的滞后指标，从美国数据来看，一般滞后8-12个月，从中国情况来看，我们判断有可能是10个月。对于零售景气周期可以采用先行指标判断，宏观经济景气指标和消费者信心指数是常用的先行指标，从中国上述指标来看，零售行业景气周期回落趋势将会得到确认。

　　10月份行业投资策略：在景气回落的阶段，看好百货行业。百货行业的稳定性和景气程度最好，家电连锁波动最大，超市虽然稳定性也较好，但景气度差于百货业。我们建议10月关注百货公司，由于CPI的快速回落看淡超市子行业，谨慎看好家电连锁子行业。

　　重点公司推荐：重点关注估值较低的区域性百货公司，作为市场超跌反弹的品种可以参与，但趋势上由于我们判断行业景气将进入调整周期，公司估值虽然处于低位，但估值水平不存在上升反转可能，仅仅是反弹机会。我们推荐8个区域性百货公司的投资组合。

　　1.行业表观数据依然强劲，黄金是亮点

　　社会商品零售总额在8月继续保持了高位增速，强劲的增长并未因为通胀的下降出现明显回落，表明通胀因素对近期商品销售并没有直接影响。

　　从8月份各商品种类增速来看，金银珠宝类增长最为明显，我们从黄金价格在8月份的走势可以发现，随着国际金融形势的变化，黄金价格从922美元回落到796美元，引发了不少投资者对于黄金投资的兴趣，8月黄金珠宝类环比增长了18.2%，奥运纪念品中黄金品类的最后热销也起到了一定的作用。

　　其他绝对数额较大品类大部分环比增长相对比较稳定，其中食品类环比增长3.33%，服装类环比增长2.88%，石油及制品环比增长0.38%，汽车类环比下降1.17%，值得关注的是，家电及音响制品的环比下降幅度较大，达到了11.16%，从同比增长来看，与7月基本持平，表现仍属正常。

　　2.零售行业景气周期滞后经济周期10个月，先行指标预示回落趋势确认

　　从行业景气度来看，宏观经济回落的实质性影响并没有明显体现在商品销售数据上，短期商业景气度依然处于高位，我们认为从宏观经济发生变化到最后体现到商品销售，中间存在时间滞后性，也就是说，社会商品零售的变化是滞后指标，当社会商品零售总额增速出现明显下降的时候，是经济早已经陷入回落甚至衰退的时候，进而通过社会商品零售总额判断行业的发展趋势也存在滞后性。

　　零售指标是反映经济周期的滞后指标这个判断，我们研究了美国的数据也得到了明显的验证。从1975年到2008年美国GDP增速与社会零售总额增速的周期可以明显看到，社会零售总额增速见顶的时间总在GDP增速见顶之后的8到12个月，也就是说，在经济见顶之后，商品零售还有一个惯性上冲周期，但总会在3到4个季度后出现回落。

　　从我国的情况来看，由于现有社会商品零售总额数据较短，并且经济总体处于稳步上升周期，GDP增速总体保持较高增长，在一个经济增长的短周期内，商品零售与经济之间保持同步性是正常的。我们判断，一旦经济周期出现拐点，商品零售的拐点一定会出现，滞后期从美国的经验来看有可能是10个月左右。

　　由于社会商品零售总额指标是判断行业的滞后指标，我们应该通过其他对经济预期的先行指标来判断行业未来趋势，宏观经济景气指数和消费者信心指数可以作为我们判断的行业的重要参考。从美国的消费者信心指数与社会商品零售周期对比也可以看到，消费者信心指数对判断商品零售趋势具有前瞻性，是先行指标，对判断商品零售趋势具有较好指导作用。从我国宏观经济景气指数和消费者信心指数的持续下行来看，社会商品零售的下行周期出现可能性越来越大。

　　3.10月投资策略――关注调整周期中的优势品种：百货公司

　　从行业景气周期的趋势来看，我们预计至少在明年1季度之前，社会商品零售总额的高位运行仍然会延续，但对于行业发展趋势的调整预期已经形成，这就决定了业绩周期与估值周期在今年4季度乃至明年1季度将会发生错位。也就是说，在这段时间里上市公司业绩仍将保持较好表现，但市场给予行业的估值会明显下降，我们会看到上市公司的短期动态估值会相当便宜，但这种估值便宜的状态未来将随着行业景气拐点最终到来而发生趋势性转变，业绩的回落将使得估值水平回归到行业历史平均水平。

　　因此，对于10月份来说，估值便宜的公司存在反弹的要求，但并不存在趋势反转的可能性，我们可以回顾国外长期发展的历史数据，寻找一些即使在未来行业景气调整阶段仍具有较好稳定性的公司。

　　从美国历史数据来看，商品大类表现中，耐用消费品波动幅度最大，非耐用消费品和食品类波动相对较小，可以明显看出，非耐用消费品的景气程度大部分时间都高于食品类。

　　为了更好对应目前国内的三种主要零售业态，我们选取了美国3类数据，分别为代表家庭用品家用电器的消费数据、代表百货业的消费数据和代表食品类的消费数据，相当于国内家电连锁、百货和超市的行业销售数据，从历史数据也可以看到，家电类波动幅度很大，百货和食品相对稳定，其中百货业景气程度大部分时间都远高于超市业。

　　因此，百货业作为长周期内发展最稳定，景气程度高于超市业的业态，在调整周期内的稳定性也是最好，我们建议投资者在面对零售行业面临景气调整周期的时候，关注百货业的公司。

　　10月零售行业投资策略为：关注估值便宜的百货公司，看淡超市行业和家电连锁行业，具体公司我们推荐估值相对便宜的，在区域内未来有较好发展潜力的区域类百货公司，存在超跌反弹机会，但由于行业景气周期即将进入回落周期，估值水平不存在反转可能。