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     内容提要：本文采用会计指标法对我国零售商并购绩效进行了实证研究，结果表明大多数零售商并购后绩效得到改善。因此，为进一步提高零售商并购绩效，政府需要努力创造良好的并购环境，而零售商自身也需加强并购整合力度。

    关 键 词：零售商/并购/主成分分析法　　

　　一、引言

　　为应对外资零售商在华强大的竞争压力，最近几年，我国本土零售商纷纷采用兼并重组或开办新店等方式实现规模扩张。受扩张速度和店址资源的影响，兼并重组更受零售商的青睐，并购已经成为我国零售业发展的“新浪潮”。从2002年华润万佳华南“整编”到2008年2月国美“吃定”山东三联，零售并购此起彼伏。然而，国内理论界却对零售商并购绩效缺乏系统研究。本文试图通过对上市零售公司并购的实证分析，以略见一斑。

　　二、研究设计

　　(一)研究方法

　　对并购绩效的评价，国内外主要采用事件研究法和会计研究法。由于事件研究法适用于发展比较完善的市场，用来检验我国上市公司的并购绩效存在较多的局限。首先，事件研究法是一种基于市场有效假设的研究方法。但是目前无论在短期还是长期，资本市场的微观结构运行不是完全有效率的，因而股票市场不能充分反映并购所公布的所有相关信息。其次，对于股票融资型(包括股票互换)并购，由于股票市场的反应不能区分股票发行与并购交易行为，因而低估了股票融资型并购的价值创造效应。最后，由于投资者的预期作用，并购宣告日的股价变化早已提前得到反映。相比较而言，现阶段采用会计研究法具有一定的可行性。尽管财务指标经常会受到操纵，但陈晓等人(1999)很早就证明我国上市公司的报表盈余数字具有很强的信息含量。因此，本文采用会计研究法来分析零售商并购绩效。

　　(二)评价指标体系

　　上市零售公司并购后经营绩效的变化，很难用一、两个指标加以反映。本文借鉴财政部等四部共同修订的《国有资本金绩效评价细则》中国有企业绩效评价指标体系，从盈利能力、偿债能力、资产运营能力、成长能力、股本扩张能力五个方面来反映上市公司的绩效情况。

　　第一，利润最大化依然是企业追求的重要目标，本文采用总资产报酬率和净资产收益率来衡量上市公司的盈利能力。

　　第二，资产管理能力反映上市公司在资产运营的效率，富有成效的并购能够提高上市公司在资产的运营能力，本文用总资产周转率和固定资产周转率两个指标来反映，指标越大，上市公司资产运营能力就越强。

　　第三，目前我国上市公司的负债状况普遍过高，而且债务结构不合理，因此上市公司资产质量的提高应表现为上市公司经过并购后偿债能力得到显著性提高，用资产负债率来表示偿债能力。

　　第四，经营业绩良好的上市公司应该表现出较高的成长性。同时随着总资产的扩张，成长性良好的上市公司盈利能力也能够同倍甚至加倍地增强。我们用总资产增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率来反映上市公司的成长能力。

　　第五，经营业绩良好的上市公司其股本扩张能力也应该较强，用每股净资产来反映上市公司的股本扩张能力。

　　以上选用的指标在正常情况下均应为正值，且其数值越大表明该公司的经营业绩越好。具体的指标和计算见表1。

 

　　(三)数据处理步骤

　　第一步，根据指标体系中的具体指标收集数据；

　　第二步，将原始数据标准化；

　　第三步，求出数据的相关系数阵，计算相关系数阵的特征根及各主成分的方差贡献率；

　　第四步，确定主成分。本文根据积累方差贡献率大于90％确定主成分，表示所选主成分能解释原始变量中90％以上的信息；

　　第五步，计算各年样本综合得分；

　　第六步，计算各年综合得分变化量。

　　三、样本来源和样本选取

　　(一)样本来源

　　本文样本选取中用到的并购资料以及上市零售公司信息和会计数据来源主要如下：
　　1.《中国并购报告2003》、《中国并购报告2004》、《中国并购报告2005》、《中国并购报告2006》

　　2.巨潮资讯网(http://www.cninfo.com.cn)

　　3.上海证券交易所网站(http://www.sse.com.cn)

　　4.深圳证券交易所网站(http://www.szse.cn)

　　5.香港交易所网站(http://www.hkex.com.hk)

　　6.中国上市公司资讯网(http://www.cnlist.com)

　　7.第一商业网(http://www.topbiz360.com)

　　(二)研究样本的选取

　　本文研究的重点是上市零售公司在并购前后业绩的变化。样本选取零售业上市公司在2002-2005年的并购事件，检验区间为并购前一年至并购后两年。在原始样本的基础上，按照以下要求挑选样本事件，满足条件的保留，不满足的予以剔除：

　　1.公司在并购前一年已经是上市公司，且在检验区间内财务数据完整；

 

　　2.如果先后有董事会公告和股东大会公告，以最后一次公告时间为准；

原文参考文献：
[1]陈晓，陈小悦，刘钊.A股盈余报告的有用性研究[J].经济研究，1999(6).　　

[2]李菁华，李雪.中国零售业并购的微观风险分析[J].江苏商论，2008(6).　　

[3]叶泽.家电零售市场寡头企业并购策略及其效应研究——以国美电器并购中国永乐案例研究[J].产业经济研究，2006(6).　　
[4]唐绍祥.我国并购浪潮假说的实证检验[J].财贸经济，2006(9).　　
[5]古继宝.中国企业跨国并购交易成败的影响因素[J].经济管理，2006(19).