一、从资本市场的功能看发展社会主义资本市场的重要性。

    之所以要培育和发展资本市场，是因为资本市场在市场经济发展的过程中具有其他市场不可替代的特殊功能。概括起来，资本市场具有以下功能：

    (1)聚资功能　资本市场聚资的功能表现为两个方面：一是把零散的用于消费的资金或手持现金聚集起来转化为资本。二是把不能形成投资规模的小额资本聚集成规模的大额资本。前者增加了资本形成的数量，后者扩大了资本形成的规模。因而，资本市场通过聚资的功能改变了资本形成的数量和规模，提高了资本的形成率和利用率。资本市场为融资者提供了种种便利，促进了证券发行和销售。

    (2)约束功能　资本市场在运行的过程必然从资本所有和资本使用的角度对投资者——股东和融资者——股份公司形成双向约束。股份公司的生产经营状况通过股价涨跌对股东资本所有权在经济上的实现构成硬约束，迫使股东时刻关心股份公司的生产经营状况。另一方面，股东通过买进或卖出股票对股份公司资本使用权的实现也构成硬约束，迫使股份公司不断改善生产经营管理。进一步来看，其一，资本市场为股东提供了监督和判断股份公司经营业绩的资讯条件。股份公司在资本市场上发行股票，必须向股票交易机构和社会公众公开资产负债、经营业绩和主要经营管理人员的情况，以便让投资者据此对公司的发展前景作出正确判断。其二，资本市场也为投资者提供了通过股票买卖方式影响公司决策、约束公司行为的条件和机制。当投资者对公司的经营管理不满意时，他们会在市场上抛售该公司的股票，导致该公司股票下跌，使其面临银行减少或停止贷款，公司负债比率上升，被竞争对手挤垮乃至破产倒闭的危险。此外拥用控股权的投资者还可通过合并或收购方式实现对公司资本使用权的硬约束。当公司经营不好时，拥有控股权的股东有可能接受其他公司的收购，由收购公司以较优惠的价格买进该公司的股票，使该公司成为其从属公司。

    (3)预示功能　资本市场对宏观经济运行的变化和问题具有预先显示的功能。在资本市场发达的国家，其股票价格运动与宏观经济运行常常呈现出同方向变化。而且，股市行情的变化往往走在宏观经济运行变化之前。因此，在这些国家里，股票指数被视为反映国民经济运行状况的“先兆指数”或“先行指数”。

    资本市场对微观经济活动的变化也具有预示的功能。例如，资本市场的利率变动反映了货币市场供求的变动趋势，因而可以作为政府制订和实施货币政策的重要参考。再如，单个股票价格持续涨跌，在一定程度上反映了利润率和资源分配比例的变化。某种股票价格持续上涨，表明该企业利润率上升，资源占有量增加，而某种股票的价格持续下跌，则表明该企业利润率下降，资源占有量减少。因此，个别股票价格的涨跌可以反映出企业有无发展前途，有无投资的潜力，从而可以为科学选择投资对象提供客观依据。

    (4)调控功能　调节资源配置和控制经济运行是资本市场的重要功能。资本市场调节资源配置是通过宏观和微观两个层次进行的：一是通过调节资本在不同生产部门之间的流出流入实现社会总量资源的优化配置；二是通过调节资本在不同企业间的流出流入实现微观个量资源的优化组合。具体说来，从宏观层次来看：资本市场通过调节朝阳产业类股票价格上涨，引导资源向朝阳产业流入，促进朝阳产业的发展。通过调节夕阳产业类股票价格下跌。引导资源从夕阳产业中流出，限制夕阳产业的发展，进而实现产业结构的优化。从微观层次看，资本市场通过调节效益好的企业股票价格上涨，引导资源向效益好的企业流入，使其占有更多的资源，得到更快的发展。通过调节效益差的企业股票价格下跌，引导资源从效益差的企业中流出，使其占有更少的资源，限制其发展，进而实现个量资源的优化组合。可见，资本市场通过价格变动对产业和企业作出社会的评价，同时也为实现产业结构调整和企业结构调整提供了市场机制。

    资本市场的运行，一头连着投资者，影响着资本形成；另一头连着融资者，影响着资本运营；一头连着货币市场，调节着资本市场与货币市场的资金流向；另一头连着商品市场，调节着资本市场与商品市场之间的资本流向。由于资本市场在市场经济运行中所处的特殊位置和所起的重要作用，因而日益成为政府调控经济运行的重要渠道和实施货币政策有效工具。政府通过资本市场调控经济运行具有连续性和微调性的特点，不会引发市场行为人和调控客体的剧烈反应。政府通过资本市场，调控经济运行表现在两个方面：一方面政府直接作为发行主体进入证券市场，通过证券发行调控经济运行和实施产业政策；另一方面，政府通过中央银行及其政府的投资机构进入证券交易市场，开展公开市场业务和证券交易，通过吞吐证券来调节货币供应量进而调节社会总需求和社会总供给的比例。

    (5)整合功能　整合功能及产权关系是资本市场的又一个重要功能。资本市场对资本及产权关系的整合是通过纵向和横向两方面展开的，纵向整合是指资本及产权关系通过资本市场实现“裂变”和“聚变”的过程。所谓“裂变过程”就是资本及产权关系通过股票小额化和股权分散化的方式分割成较小的单位，使其进入市场后能够被普通投资者所接受。所谓“聚变过程”则是资本及产权关系通过集中的方式聚合起来，把私人资本转化为社会资本。聚合后形成的社会资本比个人资本简单相加总和具有更大的势能，同时克服了个人资本局限。通过“裂变过程”，资本及其产权关系实现了市场化、社会化。可见资本市场为实现资本及其产权关系的市场化和社会化提供了机制和手段。

    横向整合是指资本及其产权关系在资本市场上通过企业兼并和企业间相互参股控制和联合。通过企业兼并，资产存量得以优化配置，资源得以合理和节约使用。企业间相互参股，促进了生产社会化的进一步发展，增强了企业生存的竞争力和资本的社会化联系。由于企业互相持有对方的股票，互相成为对方企业数量不等的股东，使得企业之间不仅具有产品业务方面的联系，而且形成资本共有、利润共享、风险共担的共同关系。

    应当看到，在上述功能中，聚资功能是资本市场最基本和最原始的功能，是随着资本市场的产生而形成的。因此，从一定意义上说，判断一上国家的资本市场是否成熟和完善，不在于它是否具有第一种功能，而在于它是否具有后四种功能以及这些功能能否充分发挥作用。

    从上述资本市场的五个功能可以看出，我国要发展、建立市场经济，要改革国有企业，优化国有资产，就必须发展资本市场。离开资本市场的发展，国有企业要完成国有企业资产重组，改革国有企业就是一句空话。国有企业改革就不可能真正实行和完成。

    　　　　二、发展中国的资本市场对国有企业资产重组的作用。

    由上所述，发展资本市场与国企改革有着紧密联系，那么就当前来说发展中国的资本市场对国有企业资产重组的作用和影响有那些呢？我认为，主要有以下的几点：

    1.资本市场的容量直接制约企业产权交易的发展。

    研究资本市场必须要研究其容量问题。据有关部门统计，我国目前证券市场的平均日交易量为2000亿元人民币，这只是从交易流量上讲的，实际上并不是说每天都有2000亿元人民币投入证券市场，其中不少是重复计算的，不少人卖出买进均在同一天完成，根据国家统计局《中国统计年鉴》（1997年）公布的数字，截至1996年底，我国金融界贷款余额为6.1万亿元人民币，其中多数为国有企业借贷；1996年新增居民储蓄存款9000亿元人民币左右，再加上人们手持现金，各种债券包括国库券，处于初始建立阶段的各种基金，我国资本市场的全部容量估计在10万亿元人民币左右。对此可以做出一个判断，即我国的资本市场处于起步阶段，刚刚开始发育。这是一个客观事实，是任何人都无法改变的事实。

    资本市场容量与产权交易有什么关系呢？产权交易从概念上讲是资本所有权的让渡，从原则上讲它是以有偿为第一原则，这就涉及到钱的问题，涉及到资本市场问题，同时与资本市场的容量密切相关。一个常识性的问题是每一个自然人或法人在正常情况下都不会自己拥有足够进行产权交易的资金。往往会通过资本市场筹集资金，因此，资本市场的容量决定着人们能否筹集到低成本的资金来进行产权交易。从我国企业界情况分析，国有企业互相拖欠十分严重。资金紧张是一个普遍问题，加上我国资本市场处于发育的初级阶段，金融工具少，资本容量小，企业筹资成本高，仅能维持正常生产，有的甚至连维持正常生产都困难，在这种情况下，哪里谈得到筹集到低成本资金进行产权交易呢？

    美国是个兼并收购活动十分活跃的国家，根据资料推算美国资本市场的容量约为30万亿美元左右，应该说这是个保守的数字，但如此也达到约250万亿元人民币。在这笔巨额的资金支持下，公司也好，投资银行等中介机构也好，很容易筹集到所需资金，应该承认雄厚的资本市场支撑着美国的兼并收购活动。相比之下，我国的资本市场容量小得多，因此可以预计，目前阶段我国的产权交易活动只能在低水平上运行。而要发展产权交易，加快国有企业的资产重组，就必须首先大力发展资本市场，为企业产权交易提供充足资本市场容量。

    2.通过资本市场的企业并购，将加快中国完成国有企业资产重组。

    资本市场与企业并购的关系，也就是虚拟资本与现实资本的关系。二者的本质区别在于：证券市场仅仅是虚拟的资本的流通，而企业并购是一种将生产源从失败企业转入成功企业的现实资本运动，它是资产存量调整和资源配置优化组合的经济机制，在实际运动中，证券市场与企业并购又是相互联系的。证券市场使产权采取有价证券的方式进入市场，使企业产权货币化和商品化，不仅在技术上解决了实物形态资产转让中的各种困难，而且可以打破所有制、地区和行政隶属关系的界限，按照生产社会化的要求实现生产要素的合理流动，达到生产要素和企业的优化配置。也就是说，证券市场使股票在资本市场得以流通，打破现实资本的凝固状态，实现现实资本的运动，使企业能够以转让资产的实物形式实现资产的价值形式。可见，有价证券虽为虚拟资本，不是现实的财富，却仍不失资本的特性，证券市场在运动过程中，在职能上具有资本的属性。现实资本具有运动与增殖的属性，同样反映在有价证券上。虚拟资本与现实资本这种联系在证券市场与企业并购的关系上，则表现为企业并购即现实资本的买卖，最终还要通过股票买卖来实现股权的转移，而真正的并购实际上也是从股票买卖即控制权开始的。一般地，企业并购与证券市场交织并行，并购过程中，企业产权也作为商品进入市场，并借助于股票买卖，企业并购又促进了证券的交易。

    兼并与收购、产权转让与交易已开始成为中国资本市场趋于发展成熟的新生点。在中国资本市场上发生的企业并购和产权（股权）转让事件，自从中国证券市场一诞生就开始了，且一直没有间断过。中国资本市场的产权转让和并购揭示出这样一条清晰的轨迹：在资本市场的运行结构中不断地产生着产权（股权）转让交易的内在需求和公司（企业）兼并收购的强烈冲动，它推动着中国资本市场不断创新、发展和趋向成熟。尽管目前发生的并购案例大多是在一级市场或二级市场之外发生的，这与西方发达国家的并购活动屡屡在资本二级市场发生并告捷相比还有很远的距离，但它们毕竟已成为中国资本市场形成发展的新生点。

    券商的投资银行功能在中国资本市场的运作中开始体现。在发达成熟的市场经济国家，投资银行是资本市场的重要组织者和创新力量，投资银行业是资本市场有效运转的重要支柱。在目前的中国，证券公司也许只能算是投资银行的雏形，在将来投资银行或许成为我国证券业发展的方向或新阶段。现在，国内的众多投资公司尤其是一些规模比较大的证券公司，都把自己的战略目标定位在世界级标准的投资银行，大都设置了投资银行部或兼并收购部。据调查了解，国内许多券商已开始超越公司设立运作初期的代理和自营证券交易、发行和承销证券的业务范围及认识局限，积极拓展为企业进行股份制改组、包装上市、资产重组、杠杆融资、资产管理、产权转让、兼并收购等投资银行业务。事实上，国内券商在资本市场（包括一级市场、二级市场）的投资银行功能已经开始发挥，并将继续充分发挥出来。展望“九五”时期，现在的众多证券公司经过改造、发展和嬗变将形成一批全功能的投资银行，在中国资本市场的有效运转中担当起中坚角色。兼并收购、产权交易、股权重组等日渐成为众多上市公司和非上市公、公司制企业和工厂式企业扩展战略的重要手段。上海棱光通过收购恒通电表，使棱光公司作为一家上市公司的实力大大增强，资产规模迅速扩大，总资产增加至3亿元以上，公司盈利大幅度增加，1998年盈利将超过2500万元；并使棱光公司成功地实现了产品结构的调整和转移，使该公司作为一个高科技上市公司的性质更加鲜明；通过本次收购，也使得棱光公司的利润呈现多元化的结构，其抗风险的能力大大增强。与此同时，通过这次收购，将使得作为非上市公司和作为棱光公司这家上市公司第一大股东的恒通集团，对棱光公司的经营管理和发展前途更加关心，利用这种产权联系更加注重发展自身。

    总之，综观近三、四年来资本市场发生的并购案，我们欣喜地看到，众多上市公司和非上市公司，越来越清楚地认识到：公司的规模经营、竞争力的提高、综合实务的增强、组织结构和产品结构的调整、公司的集团化和跨国发展战略，越来越需要资本市场（包括股票市场、产权市场、长期债券和资本市场，及一级市场和二级市场），越来越离不开资本市场，越来越要以资本市场为依托。这些上市公司和非上市公司已经开始有自觉地借鉴、吸收、创造和运用兼并与收购、股权转让、产权产易、资本经营、资产管理、资产重组、杠杆融资、项目融资、企业托管、买壳上市、海外上市、投资基金等等现代公司制企业在资本市场上经营运用的最新策略、手段和创新技术。可以毫不夸张地说，在现代市场经济同时也是资本经济的条件下，哪个企业最先理解和成功运用上述策略、手段和技术，那个企业就能掌握主动权，从而顺利地实现自身的发展战略目标。大量的企业并购和产权转让将促进中国资本市场的发育、成熟，而资本市场的发展将加快我国国有资产重组的进程。

    3.发展资本市场将为大型企业和企业集团的加速形成提供强有力的杠杆。在现代社会化大生产体系中，有些行业要求企业必须具有相当大的规模或相当雄厚的资本；一个国家要形成一定的经济实力，也必须有一批大型企业和企业集团。经验表明，大型企业和企业集团的加速形成，只能主要依靠开放性的资本集中而不能靠单个资本的封闭性积累。而资本集中的两个最强有力的杠杆——竞争与信用，正是资本市场所具有的。单从技术上讲，资本市场的进出是较容易的，这就决定了它比其他市场更具竞争性。更为重要的是，由于资本市场的存在，资本流动的速率和规模都会增加，这又将加剧产业资本和商业资本的竞争。竞争的结果往往是较大的资本战胜或兼并较小的资本，从而形成资本集中的优势。除此而外，资本市场还包含有加速资本集中的强有力的信用杠杆，如，股票和债券一级市场的交易本身就是基于信用的交易，通过这种交易，即使资本的所有权是高度分散的，其使用权也可能高度集中；而通过二级市场的交易，其所有权也可能高度集中。关于这一点，早在一百多年以前就被马克思注意到了，他写道：“假如必须等待积累去使单个资本增长到能够修建铁路的程度，那未恐怕今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”（引自马克思：《资本论》第一卷，人民出版社1975年版，第688页）一般来说，企业为达到规模经济而进行的购并和资产重组，可以降低产品的市场占有率，增强企业的市场势力。这是因为，大规模生产可实行细致的分工，尽可能发挥人力资本和物质资本的利用潜能，采用先进的技术设备和科学管理手段，节省管理费用等等，这些属于规模经济的内部效应。大规模生产还可以使企业同其它厂商建立稳定的生产、技术、销售联系，增强企业同原材料供应商和产品销售商计价的能力，增强顾客对企业产品的依赖心理，减少同行业的竞争等等，这些属于规模经济的外部效应。促使企业购并重组的动因是复杂多样的，即使同一起购并重组也可能蕴含多种动因。然而，追求规模经济虽然是对于购并重组动因的一种传统说明，但又确实是购并重组的一种主要动因。而这一切必须依赖于资本市场大发展。